事件

    　　公司发布2021Q3 业绩公告：1）2021Q1-3 公司营业收入为26.40 亿元，同比增长134.20%；归母净利润为7.20 亿元，同比增长117.69%；扣非净利润为7.18亿元，同比增长160.47%；2）2021Q3 营业收入为9.26 亿元，同比增长128.66%；归母净利润为2.10 亿元，同比增长43.43%；扣非净利润为2.09 亿元，同比增长131.63%（2020Q3 因诉讼赔款确认5341 万非经常税后收益）。

    　　投资要点

    　　内参延续高增态势，酒鬼酒发展势头迅猛

    　　21Q3 收入实现高增，主因：1）公司销售确认节奏前移；2）21Q3 内参收入增速预计翻番（收入占比预计约为30%）叠加酒鬼系列延续强势发展势头（由于酒鬼系列2020 年处于调整状态，因此21 年增速表现尤为亮眼，预计21Q3 收入占比将超60%）：

    　　1）内参：价格及库存方面，今年内参价格整体保持稳定，省内及省外库存约为1 个月、2 个月内，保持健康状态。另外，内参已于9 月1 日开始焕新，此次批价的提升将对应明年发货的款项，目前内参大商约为50 个左右（占比约为40%），集中在湖南及若干核心地区，销售人员迅速增长，预计21Q3 内参销售人员超200 人。考虑到公司对于内参今年整体方向为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润，同时内参升级焕新将于下半年进行，我们认为21 年内参销售收入目标完成无虞、批价有望稳健上行，省外收入占比有望从20 年的31%提升至40%以上；2）酒鬼系列：21Q2 红坛已逐步完成新老替代，酒鬼紫坛、传承包装升级，在内参带动下，当前老红坛批价已增长至330~350 元，明年年初预计将达380 元；透明装成交价已达300+元。具体结构上来看，2020 年红坛收入占比约为23-24%，预计21Q3红坛收入占比已超25%。另外，主打婚宴场景的内品在低基数下继续延续高增长。

    　　考虑到去年酒鬼系列基数较低+处于调整期，预计21 年全年酒鬼系列均将有优异表现。

    　　3）湘泉系列：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，21Q3 业绩稳健发展，下一步将聚焦50-70 元的产品。

    　　另外，公司不断通过跨界、联合、赞助以及大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵，为今后价盘提升奠定坚实基础。

    　　盈利能力表现稳健，21Q3 旺季费用确认增加21Q3 毛利率、净利率分别同比变动2.05、-13.46 个百分点至79.25%、22.65%，毛利率增长主因结构稳步提升；净利率下降主因销售费用确认增加——21Q3 销售费用率、管理费用率分别同比变动5.10、-2.39 个百分点至28.97%、4.89%，其中销售费用率环比21H1 提升7.12 个百分点，主因公司兑现销售团队薪酬奖励+计提部分员工奖金+旺季促销；现金流方面，21Q3 经营性现金流净额为0.82 亿元，同比下降71.24%；预收款方面，21Q3 预收款为5.89 亿元，环比下降3.96 亿元，同比增长2.14 亿元，渠道打款积极性仍表现高涨。

    　　省外扩张为工作重点之一，全国化进程加速

    　　2021 年公司工作重点之一为实现省外快速扩张，据经销商大会信息显示，过去两年公司业绩高增长源于：60%来自于新招商带来的销量增长，40%来自于产品本身动销的大幅提升。招商方面，今年以内参为代表的招商数量预计增长30%+（多为大商），其中省内约为20 个+，其余新增经销商将拓展省外空白市场；酒鬼系列今年预计新增经销商300 个（多为小商）省外内参品牌新增苏糖、浙糖、泰山名饮等6 位大商，全年计划新增内参经销商100 位。目前内参及酒鬼系列招商进度均过半；市场方面，内参酒占比较大的省内市场则进行配额控制，省外重点市场今年将做翻倍（填补省内）；酒鬼系列则按正常结构发展。

    　　“十四五”目标显信心，内参目标翻番保障业绩目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿的目标彰显信心。考虑到：21 年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布；产能稳步提升（目前产能10000 吨左右，生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过董事会审批，上述项目完工后将新增12800 吨产能），我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为81.3%、37.4%、27.8%；净利润增速分别为103.5%、41.1%、30.7%；EPS 为3.1、4.3、5.7 元/股；PE 分别为76、54、41倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

    　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。