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    　　公司发布2021 年前三季度报告。

    　　2021 年前三季度公司预计实现营业收入26.40 亿元，同比+134.20%，对应单Q3 实现营收9.26 亿元，同比+128.66%；实现归母净利润7.20 亿元，同比+117.69%，对应单Q3 实现归母净利润2.10 亿元，同比+43.43%；单Q3 实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比+131.63%。

    　　简评

    　　三季度内参、酒鬼延续高增长，营收超预期。

    　　公司前三季度预计实现营业收入26.40 亿元，同比增长134.20%，其中单Q3 预计实现营收9.26 亿元，同比增长128.66%，三季度营收增长超预期。分产品来看，公司高端产品内参延续高增长，预计Q3 同比增速超过120%，延续上半年趋势。内参2020 年以来开启高增长，主要系公司对内参系列采取公司化运作模式，市场拓展效率大幅提升，全国化进程加速推进，空白市场渗透贡献营收增长弹性，今年华北、华东、河南市场均取得高速增长，广东、北京等市场亦有不凡表现，形成区域市场过亿的良好市场氛围。营销上，公司采取高端白酒圈层营销模式，突出内参香型差异化特点，内参价值研讨会等活动频率明显增加，提升内参在新开拓市场的品牌影响力，良性动销亦贡献业绩增长。

    　　酒鬼系列“产品升级迭代+省内外渠道梳理”，势能释放开启正循环，预计Q3 实现亦翻倍以上增长。2021 年次高端白酒迎来新一轮扩容红利期，酒鬼系列乘次高端扩容东风，释放前期产品升级和渠道梳理累积的改革势能，实现加速增长。20 年公司对酒鬼系列进行换代，并开启重新招商，重塑渠道利益分配链。21 年以来产品价盘稳中有升，渠道利润增厚，经销商积极性显著提升，省内外渠道拓展加速，正循环开启。随着公司全国化进程的不断推进，酒鬼酒增长空间突破省内市场天花板。作为广泛认可的馥郁香型白酒代表品牌，在消费需求未来多元化的趋势下享受细分香型扩容红利，有望持续贡献业绩增长。

    　　渠道信心足，中秋国庆旺季动销良好，全年业绩确定性较高。

    　　三季度前期局部地区出现洪水和疫情扩散等阶段性不利因素，但7-8 月属白酒消费淡季，从9 月份中秋国庆旺季回款进度及动销表现来看，总体表现依然可观。目前内参已经完成全年回款任务，省内酒鬼亦完成全年回款，中秋国庆期间内参、红坛主流单品批价坚挺，渠道库存维持良性。从当前回款节奏来看，公司全年业绩或超市场预期。

    　　销售费用投放加大市场培育力度，实际利润表现符合预期。

    　　前三季度公司预计实现归母净利润7.20 亿元，同比+117.69%，对应单Q3 实现归母净利润2.10 亿元，同比+43.43%；单Q3 实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比+131.63%。单三季度销售费用2.68 亿，同比20Q3 增长177.50%，环比21Q2 增长54.91%，销售费用率28.97%，同比20Q3 提升5.10pct，环比21Q2 提升7.48pct，公司当前处于内参全国化布局的关键时期，下半年市场费用投放加大，有利于在淡季加强市场氛围营造及消费者培育，为四季度旺季发货奠定基础。Q3 表观利润增长主要受费用计提节奏调整及去年Q3 非经常性损益影响，扣非实际增长符合预期。

    　　渠道全国化进程加速，打开公司业绩增长天花板，“十四五”增长可期。

    　　2021 年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，目标在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，实现真正全国化布局。在专卖店方面，酒鬼酒、内参专卖店2021 年目标开店数突破千家。随着部分区域大商的不断加入，公司渠道力量将不断增强，全国化市场拓展顺利推进，将打开公司业绩天花板。今年作为“十四五”的开局之年，公司前三季度增长亮眼，作为馥郁香型代表品牌，“酒鬼+内参”全国化影响力和渗透率将持续提升，未来3-5 年增长可期。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入33.96、46.63、59.38 亿元，实现归母净利润9.48、14.41、19.55 亿元，对应EPS为2.92、4.44、6.02 元/股，对应PE（10 月24 日）为80X、53X、39X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。