事件：公司公布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入26.40 亿元，同比增长134.20%；归母净利润7.20 亿元，同比增长117.69%；扣非归母净利7.18亿元，同比增长160.47%。单三季度实现营业收入9.26 亿元，同比增长128.66%；归母净利润2.10 亿元，同比增长43.43%；扣非归母净利2.09 亿元，同比增长131.63%（20Q3 因诉讼赔款确认5341 万非经常税后收益）。

    内参稳扎稳打，酒鬼气势高昂，品牌引领与渠道扩张收效理想。Q3营收实现高增，一方面源于公司销售确认节奏前移，Q3收入占比提升；另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。拆算估计Q3内参收入占比20%+，同比增长翻倍以上，今年以来各季确认节奏保持平稳，全年稳步迈向销量翻倍目标；酒鬼收入占比达60%+，在20Q3高基数基础上仍然实现翻倍以上增长，今年以来酒鬼品牌势能复兴推进省外招商快速扩张，叠加次高端价格带景气，新红坛站稳300~400价格带，在酱酒涨价潮中性价比凸显，预期全年增长接近翻倍。借助CCTV品牌投放以及《万里走单骑》、《中国国家地理》等品牌IP打造，公司品牌文化价值观实现有效输出，品牌提升效果积极。

    目前公司动销表现理想，省内内参批价约840元，老版库存消化接近尾声，新版内参投放在即，Q4预期将重点做好价格维护以及来年开门红的市场准备工作。

    旺季销售费用确认较多，预收款仍居高位。21Q3 公司扣非净利率约为22.6%，较20Q3 的22.3%提升0.29pct，但环比21H1 的29.8%下降较多，环比波动主要与销售费率有关。21Q3 销售费率达28.97%，同比提升5.10pct，环比21H1 提升7.12pct，主因Q3 兑现销售团队薪酬奖励，并开展旺季促销活动。21Q3 毛利率为79.25%，同比提升2.04pct，主因酒鬼提价推动毛利率上升，内品替代湘泉亦有正向贡献。21Q3 公司合同负债余额为5.21 亿元，环比/同比变化-3.51/+1.89 亿元，销售节奏前移背景下Q3 期末预收款仍然充裕，显示渠道打款积极。

    双品牌共同发力，看好全国化扩张步入上行快轨。公司独创馥郁香品质卓然，内参自2019 年实施模式创新以来，借助中粮品牌资源成功巩固高端占位；酒鬼2021 年又乘次高端景气之势，顺利实现全国化招商扩张，叠加内品卡位口粮酒，产品组合共同发力形成良好共振。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。

    投资建议：由于酒鬼表现超预期，略微上调2021 年全年收入预期。预计公司2021-2022 年每股收益为2.97 元、4.69 元，看好公司品牌上升趋势，维持目标价306元，对应2023PE 为45x，给予买入-A 评级。

    风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。