三季度扣非利润高增长，业绩符合预期。公司公布21 年三季报，21 年前三季度营收26.40 亿元（yoy+134.2%），归母净利润7.20 亿元（yoy+117.7%），扣非归母净利润7.18 亿元（yoy+160.5%）；其中21Q3 营收9.26 亿元（yoy+128.7%），归母净利润2.10 亿元（yoy+43.4%），扣非归母净利润2.09 亿元（yoy+131.6%）。归母净利润增速偏低因去年同期收到诉讼赔款5,341 万元。

    核心观点

    内参与酒鬼酒预计翻番增长，高举高打提升品牌影响力。预计21Q3 内参酒产品延续高增长趋势，同比增长翻番以上；省内市场内参控量提价，稳定增长；省外市场加速拓展空白市场，招商推动放量。预计21Q3 酒鬼酒产品同比实现翻番以上增长，主要受益于次高端价格带的快速扩容，以及酒鬼酒产品升级与渠道梳理后的较强渠道推力。今年以来，公司加强品牌塑造，高举高打，通过冠名《万里走单骑》、《中国国家地理》等节目等提升品牌影响力。21Q3 合同负债余额5.21 亿元，同比增长56.9%，有望支撑业绩增长。

    三季度毛利率稳步提升，销售费用确认较多。21Q3 单季度毛利率79.25%（yoy+2.04pct），预计主要受益于内参酒收入占比提升；前三季度毛利率79.89%（yoy+0.84pct），稳定提升。21Q3 销售费用率28.97%（yoy+5.10pct），预计主要因为公司确认渠道招商费用以及计提对销售团队的激励等；管理费用率4.40%（yoy-1.68pct），税金及附加占营收比重15.05%（yoy-0.82pct）。

    综合，21Q3 扣非归母净利率22.61%（yoy+0.29pct），盈利能力同比提升。

    边际经营情况良好，看好未来业绩增速。近期，省内内参批价约830-850 元，红坛批价约300 元，库存水平较低；省外内参批价约870 元，企稳向上。公司省外市场继续推进招商，逐步实现全国覆盖；品牌营销投入加大，提高终端产品动销势能。公司十四五规划目标“突破30 亿，跨越50 亿，迈向100亿”，21 年30 亿目标预计顺利达成，看好公司未来几年业绩增速。

    财务预测与投资建议：根据财报，上调营收和费用率，下调毛利率，预测公司21-23 年每股收益分别为2.98、4.30 和5.77 元（原21-23 年预测为2.76、3.87和5.02 元）。我们沿用历史估值法，近2 年来公司历史平均估值为81 倍，给予公司21 年81 倍PE，目标价241.38 元，维持买入评级。

    风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。