本报告导读：

    公司21Q3业绩高增延续，符合前期预期；期内酒鬼高速放量，省外市场形成坚实支撑；当下公司低库存、预收款高位，21Q4 稳健增长可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价 317.13 元。维持前期盈利预测，预计公司2021-23 年EPS 分别为3.13 元、4.66 元、6.57 元，考虑到估值切换，维持目标价317.13 元，维持“增持”评级。

    省外高增、酒鬼奔驰，Q3 业绩符合预期。公司21Q3 业绩符合预期，收入高增之下盈利能力相对稳定，驱动扣非净利润高增；我们估测，21Q3 内参、酒鬼系列收入分别同增近100%、150%；按区域看，我们推测21Q3 省内收入实现高双位数增长，省外市场收入同增150%以上，省外市场或对当季收入增速形成强势支撑。

    盈利能力稳定，预收款仍处高位。21Q3 产品结构略有优化，期内毛利率微升；公司期内销售费用率同比提升5.1pct 至28.97%，推测主要系上半年招商费用投入及渠道补贴得到确认，叠加销售体系现金激励在当季费用化；公司21Q3 扣非净利率同比基本持平，盈利能力相对稳定。公司期内销售收现低于收入增幅，主要系公司21Q3 冲抵较多预收款；公司期末账面合同负债为5.2 亿元，仍维持高位。

    酒鬼、内参需求无碍，稳健增长可期。展望后续，我们认为信用对高端消费依旧形成支撑，白酒消费升级是趋势，酒鬼及内参需求端无碍；考虑到公司收入的季度间分配，我们推测公司后续或平衡季度间销售权重；当下内参库存处于低位，酒鬼库存良性，公司预收款处于高位，需求高景气之下，21Q4 收入仍有望实现稳健增长。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境骤然收紧。