业绩简评

    公司10 月22 日发布三季报，Q1-3 实现营收26.4 亿元，同比+134.2%；归母净利7.2 亿元， 同比+117.69%； 扣非归母净利7.18 亿元， 同比+160.47%。其中，Q3 实现营收9.26 亿元，同比+128.66%；归母净利2.1亿元，同比+43.43%；扣非归母净利2.09 亿元，同比+131.63%。

    经营分析

    Q3 收入保持高增态势，蓄力来年开门红。Q3 营收同比+128.66%，我们预计，内参招商进展顺利，延续高弹性；酒鬼前期控货去库存，Q3 放量后增速略快于内参。21Q3 末合同负债+其他流动负债同比+56.92%，打款相对积极。渠道反馈，中秋全年任务基本完成，Q4 蓄力来年开门红。

    Q3 盈利水平微增，短期费用确认不改长期发展趋势。此前业绩预告Q3 利润增速40-50%， 实际值位于业绩预告下半区间。21Q3 净利率同比-13.46pct 至22.65%，主要系20Q3 收到诉讼补偿款0.72 亿元（增加税后非经常性损益0.53 亿元）。Q3 扣非净利率同比+0.29pct，其中：1）毛利率同比+2.04pct，或系红坛换代升级+部分产品调价；2）销售费率同比+5.1pct，主因Q3 确认H1 兑付节奏延后的销售费用（Q1-3 同比+0.12pct），叠加激励力度增强而计提团队奖金。3）管理费率同比-1.68pct，预计受益于规模效应摊销，营业税金及附加占比同比-0.82pct。

    内参酒鬼双轮驱动，全国化持续深化。1）内参：省内受外地货回流的影响，7 月批价810，公司管控后9 月批价提至830-840，10 月维持稳定，终端成交价千元左右。7 月起，内参打款价提升80 元至1030 元，预计对收入的贡献主要在明年报表端显现。中长期看，省内体量比肩国窖，省外精耕京津冀、河南、山东、广东等核心市场（亿级），华东、湖北等培育市场借助大商迅速突破（21 年华东预计大几千万），东北、西北等空白市场可通过招商基础覆盖。2）酒鬼：21Q2 新红坛成功换代放量，当前红坛、黄坛等批价对比年初已提振40-50 元，渠道积极性增强，看好省内湘酒振兴和河南、河北、山东等市场的成长。公司20 年基酒产能1 万吨，21 年9 月底开工三区工程（两期共新增1.08 万吨），预计24 年基本投产。改扩建二区一期工程（新增0.2 万吨）已被董事会通过，工期1 年以内。公司到24 年产能有望翻倍至2.28 万吨，中长期四区工程落地将进一步为全国化保驾护航。

    盈利预测与投资建议

    预计21-23 年收入增速为92%/45%/33%，利润增速为100%/54%/39%，对应EPS 为3.03/4.68/6.52 元，对应 PE 为77/50/36 X，维持“买入”评级。

    风险提示

    全国化进展不及预期，疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题。