事件：公司公布2021 年三季报预告。2021 年前三季度，公司预计实现营业收入26.38 亿元，同比增长134%；归母净利7.1~7.3 亿元，同比增长114.65%~120.69%；扣非归母净利同比增长157.65%~164.91%。单三季度实现营收9.24 亿元，同比增长128%；归母净利2.05~2.2 亿元，同比增长40.18%~50.44%；扣非归母净利同比增长126.75%~143.35%（20Q3 因诉讼赔款确认5341 万非经常税后收益）。

    内参、酒鬼增势强劲，品牌引领与渠道扩张收效理想。Q3营收实现高增，一方面源于公司销售确认节奏前移，Q3收入占比提升；另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。双节期间高端商务及次高端宴席市场需求整体保持稳健，同时5、6月起内参、酒鬼适度控货，也为Q3旺季放量打下良好基础，拆算估计酒鬼同比增长高双位数，内参同比增长翻倍以上。今年以来公司动销持续起势，品牌投放与市场扩张形成正向反馈，发展基础得到有力夯实，上升势头保持强劲。品牌投放方面，公司通过CCTV-5《直播周末》冠名、CCTV-新闻频道品牌投放持续放大品牌声量，并先后携手《万里走单骑》、《中国国家地理》系列打造品牌IP进行品牌价值观输出，品牌提升效果积极。市场扩张方面，公司省外招商进展顺利，优质客户不断聚集，预计今年将在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省成功打造过亿市场，逐步提升消费者认知从而形成动销氛围。

    扣非净利率同比增幅有限，预计主因管理费用确认较多。21Q3 公司扣非净利率约为22.2%~23.8%，较去年同期的22.3%略有提升，但环比21H1 的29.8%下降较多。

    预计净利率环比波动主要与管理费率提升有关，一方面，公司实行市场化激励机制，Q3 销售团队兑现薪酬奖励；另一方面，伴随Q3 收入占比提升，预计管理费用确认节奏亦有一定前移。考虑管理费用率有所平滑，预期Q3 费用波动对全年净利率影响不大，全年扣非净利率预计同比提升显著。

    Q4 预期稳健收官，看好全国化扩张步入上行快轨。目前公司渠道库存健康，动销表现理想，省内内参批价约840~850 元，红坛批价约300 元，Q4 预期将重点做好价格管控以及来年开门红的市场准备工作。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。

    投资建议：由于21Q3 收入超预期，略微上调2021 年全年收入预期。预计公司2021-2022 年每股收益为2.97 元、4.43 元，看好公司品牌上升趋势，维持目标价306元，对应2023PE 为50x，给予买入-A 评级。

    风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。