核心观点：

    内参酒鬼全国化扩张驱动收入高增，净利率提升略微放缓。公司公告2021 年前三季度业绩预告，预计前三季度营收增长134%左右，对应营收26.37 亿元，其中21Q3 营收9.23 亿元，同比增长127.95%。归母净利润7.1 亿元-7.3 亿元，同比增长114.65%-120.69%；扣非归母净利润为7.1 亿元-7.3 亿元，同比增长157.65%-164.91%。预计21Q3归母净利润为2.05 亿元-2.20 亿元，同比增长40.18%- 50.44%；扣非归母净利润为2.05 亿元-2.20 亿元，同比增长126.75%-143.35%。预计渠道费用和人员开支提升略微压制净利率提升。测算公司21Q3 扣非净利率为22.21%-23.83%，同比提升-0.12 PCT-1.51PCT。公司前三季度扣非净利率为26.92%-27.68%，同比提升2.47PCT-3.23PCT。

    品牌势能不断提升+渠道模式逐渐成熟，公司有望延续高速增长趋势。

    公司十四五规划目标为“突破30 亿元，跨越50 亿元，迈向100 亿元”，彰显公司保持高速发展的信心。在18 年底新任管理层渠道革新成立内参销售公司后，内参省内市占率提升明显，未来内参有望凭借品牌、产品和渠道的独特竞争优势，进一步提高省内市占率，并逐步打开省外市场。次高端白酒行业竞争较为激烈但成长性高，公司次高端酒鬼系列有望充分受益次高端行业红利。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为36.40/55.39/76.73 亿元，同比增长99.34%/52.16%/38.53%，归母净利润分别为9.91/15.75/22.73 亿元， 同比增长101.63%/58.92%/44.30%，EPS 分别为3.05/4.85/7.00 元/股，按最新收盘价对应PE 为83/52/36 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年55 倍PE 估值，合理价值为266.6 元/股，维持买入评级。

    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。