事件：酒鬼酒披露2021 半年报业绩。公司上半年实现营收17.14 亿元，同比增长137.31%，归母净利润5.10 亿元，同比增长176.55%，基本每股收益1.57 元/股。21Q2 实现营收8.06 亿元，同比增长96.82%，归母净利润2.42 亿元，同比增长174.05%。上半年业绩亮眼，符合预期。

    　　公司的营收增长主要来源于销售收入的增长。分产品看主要来自于内参和酒鬼系列的营收增长，内参系列贡献营收5.20 亿元，同比增长86.13%，占比30.33%；酒鬼系列贡献营收9.80 亿元，同比增长170.51%，占比57.18%。

    　　公司聚焦高端化，公司21H1 整体毛利率达到80.24%，其中内参系列毛利率92.58%，酒鬼系列毛利率79.50%，为公司带来稳定营收。

    　　公司的品牌建设突出。上半年公司参加了博鳌亚洲论坛年会等一系列品牌推广活动，并通过《中国国家地理》系列合作、冠名 CCTV 5《直播周末》等广告宣传进一步提高了品牌知名度和品牌价值。公司上半年销售费用为3.74 亿元，同比增长112.30%，其中广告宣传费和促销费用占比79.92%，各增长86.70%、181.11%。

    　　增加经销商数量，省外扩张加快，市场进一步拓展。21 年上半年公司一共增加了292 家经销商，其中华中地区增加最多，增加经销商134 家。经销商数量的增加不但增加了销量，而且进一步扩大了市场。同时公司上半年也在着力打造优商体系以及样板市场，加强了市场管控，开展专项市场秩序整顿工作，酒鬼系列、内参系列均成功提价控盘。52 度500ml 内参酒，52 度、42 度500ml 酒鬼酒（传承）等产品价格均有上调。叠加控货措施，批价有望进一步上涨。

    　　加大科研投入。公司成立了酒鬼酒质量技术管理委员会，并引入中粮营养研究院、中国发酵研究院等科研团队，加强产品质量把控，提升生产效率。

    　　上半年公司研发投入同比增长725.82%。

    　　公司拟启动投资15.11 亿元新建生产三区二期工程项目。公司主要生产馥郁香型白酒，21H1 基酒产量7042 吨，同比增长5%，当前产能10000 吨左右。同时生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过审批，项目完工后将新增12800 吨产能。这一举措将进一步促进公司销量增长，叠加市场管控，有望实现量价齐升趋势。

    　　投资建议：公司21H1 业绩超越先前预期，内参、酒鬼系列营收增势强劲，叠加提价控盘成功因素，我们将盈利预测由之前预计2021-2023 年营收27.03/35.14/43.92 亿元， 归母净利润7.37/10.32/13.42 亿元，上调为2021-2023 年营收32.28/40.92/55.04 亿元，同比+76.74%/26.77%/34.50%，归母净利润9.16/12.90/17.74 亿元，同比+86.31%/40.84%/37.52%，EPS 分别为2.82/3.97/5.46 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策要求提高，白酒行业竞争加剧，产品推广不及预期。