投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价317.13 元。维持盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为3.13 元、4.66 元、6.57 元，考虑到估值切换及强业绩下估值回升可能，维持目标价317.13 元。

    　　馥郁势能释放，全国化快速展开。受益于需求扩张及品牌势能释放，2021 上半年加速推进省外招商，内参在省外依旧以大商为核心，酒鬼省外渠道网加速展开，河南、苏鲁、河北、两广均实现翻倍以上增长，内参、酒鬼省外收入增速高于省内，目前省外市场已接棒省内，成为核心增长极。

    　　三要素继续支撑次高端价位需求弹性，酒鬼手握东风。2021 上半年次高端白酒需求展现绝佳弹性，我们认为，经济修复、信用扩张以及消费升级趋势是支撑次高端价位需求三要素，展望后续，2021 下半年经济活动仍存基数效应，信用扩张支撑延续，消费升级作为慢变量存续，次高端依旧景气，外部环境为酒鬼系列及内参酒放量提供空间。

    　　酒鬼、内参继续奔驰，业绩弹性有望延续。公司经过严格控量之后库存已回归低位，当下预收款处于历史高位，业绩蓄水池厚，旺季之下酒鬼、内参开启高速放量，省外招商快速推进中，我们预计2021 下半年公司收入高增有望延续，产品结构改善叠加费率相对稳定，公司利润有望维持高增。

    　　风险因素：食品安全、信用环境恶化、疫情在核心市场点状复发。