事件：公司发布2 021年中报，2021H1 实现营收17.10亿元（+137.3%）、归母净利润5.10 亿元（+176.5%），扣非归母净利润5.08 亿元（+174.6%）。2021Q2 营业收入8.06 亿元（+96.8%），归母净利润2.42亿元（+174.0%），扣非归母净利润2.41 亿元（167.4%）。业绩延续高增长趋势，符合此前业绩预告。

    　　内参酒鬼表现良好，省外渠道有序扩张。分品类看，21H1 内参/酒鬼/湘泉收入为5.20/9.80/0.91 亿元，同比+86.1%/+170.5%/+36.7%。内参、酒鬼系列延续高增态势，湘泉实现稳定增长。21H1 末公司经销商数量1055 家，较21 年初增长38.3%。分区域看，21H1 华北/华东/华南/华中/其他地区经销商净增加37/23/42/134/56 家。其中华南华北经销商数增长较大，主要系公司加大在薄弱地区渠道建设力度。同时21H1 公司加快省外渠道扩张，推动销量高增长。2021Q2,公司销售收现11.33 亿元，同比增速99.5%。经营净现金流4.85 亿元，同比增速72.4%。2021H1 公司合同负债+其他流动负债为9.86 亿元，环比增加3.29 亿元，环比年初增加1.75 亿元，同比增加7.44 亿元。

    　　Q2 净利率显著提升，毛利率稳增、费用率下行。2021Q2，公司毛利率为81.2%（+5.2pct），净利率30.1%（+8.5pct），公司营业税金率15.2%(-0.8pct)，销售费用率21.5%(-3.4pct)，管理费用率4.5%(-2.8pct)，财务费用率-0.9%(-0.1pct)，毛销差59.7%(+8.5pct)。公司净利率显著提升的原因：1）内参铺市贡献价格增量，酒鬼焕新推动渠道利润提升。2）规模效应显著，带动费用率持续下行。2021H1 公司应收款项融资+应收票据为4.22 亿元，环比增加0.14 亿元，环比年初增加0.34 亿元，较为正常水平。

    　　内参酒鬼全国化贡献动力，省内外市场齐头并进。1）产品端。内参阶段性以规模为重，长期目标是量价齐升。在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下，内参将引来高速发展期，成为公司业绩引擎。20 年公司对酒鬼红坛进行换新升级，21 年上半年新红坛开始放量，动销好于预期，销售情况不断回暖。2）渠道端。成立内参酒销售公司，打造围绕内参的销售体系。并进行全国化渠道建设布局，使得费用投放更加精准、有效、灵活。公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌，获得高端白酒的稀缺入场券，持续享受高端白酒赛道红利。3）公司成长　　性。“十四五”期间内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预计2021-2023 年收入增速69.13%、33.05%、30.58%，归母净利润增速92.60%、39.87%、35.91%。明年60 倍，目标价244.54，维持增持评级。

    　　风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期。