2021Q2 收入/归母净利润同增96.8%/174.1%，验证公司强势势能。展望未来，公司聚焦“内参+酒鬼”，推进全国化布局，全年有望实现30 亿元收入增长目标。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着内参名人堂、馥郁会等活动夯实品牌力以及改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长，维持“买入”评级。

    　　 2021H1 收入/归母净利润同增137.3%/176.5%，表现靓丽。2021H1 公司实现收入17.1 亿元、同增137.3%，归母净利润5.1 亿元、同增176.5%。其中，2021Q2实现收入8.10 亿元、同增96.8%，归母净利润2.4 亿元、同增174.1%。2021H1，公司毛利率80.2%、同增0.2Pct；销售费用率为21.8%、同减2.6Pcts，主要系规模效应（从绝对值看，公司促销费用、广告宣传费用及职工薪酬都有明显增加、分别同比+181.1%/+86.7%/+73.5%）；管理费用率3.9%、同减3.4pcts；综合考虑，归母净利润率提升4.2Pcts 至29.7%。此外，2021H1 经营活动现金流净额6.8 亿元、同增119.7%，预收账款（合同负债+其他流动负债）为9.9亿元、同增7.4 亿元、环增3.3 亿元，经销商打款积极性高。

    　　 内参延续高增态势，酒鬼表现靓丽。分产品看，2021H1 内参实现营收5.2 亿元、同增86.1%，延续高增趋势，收入占比30.3%。酒鬼系列实现营收9.8 亿元、同增170.5%，酒鬼系列在2020 年完成产品梳理&提价后，客户拿货积极性高，叠加省外区域招商，销售爆发增长。湘泉系列从经销商数量看，2021H1 以湖南为主的华中地区经销商人数为453 名，较2020 年增加134 名，华东/华北/华南/其他地区经销商人数为206/110/92/194 名、较2020 年增加23/37/42/56 名。

    　　 内参省外持续扩张，次高端持续深化改革。内参：目前公司已经基本完成全年回款任务，未来望对价格体系做更多维护并不断开展品牌建设营销工作。（1）省内控量稳价、追求高质量增长，目前省内价格已经提升至900 元以上，挺价政策效果逐步显现。（2）省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场，预计每个市场每年贡献亿级以上收入；同时新入多个机会型市场，亦贡献增量收入。酒鬼酒：公司通过①换包装&精简产品、②理顺价格、③省内外产品区隔（省内红坛18 和紫坛、省外红坛20 和传承），逐步理顺价格。

    　　 风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：综合考虑上半年业绩表现，内参&酒鬼望延续较好趋势，上调2021-2023 年EPS 预测至3.04/4.43 元（原为2.70/3.90），新增2023 年EPS预测5.68 元，现价对应2021-2023 年PE 为70/48/37 倍。考虑到公司作为馥郁香龙头、传递文化白酒理念，具备高增长潜能，较同业可比公司可享有一定溢价，给予2022 年PE 估值53 倍，对应目标价235 元，维持“买入”评级。