业绩简评

    　　公司于8 月26 日发布半年报， 21H1 实现营收17.14 亿元， 同比+137.31%；归母净利5.10 亿元，同比+176.55%。21Q2 实现营收8.06 亿元，同比+96.82%；归母净利2.42 亿元，同比+174.05%，实际业绩接近此前预告区间的中点。

    　　经营分析

    　　业绩实现高增，重点产品量价加速提升。1）分产品看，21H1 内参/酒鬼/湘泉收入为5.20/9.80/0.91 亿元，同比+86.1%/+170.5%/+36.7%。H1 内参/酒鬼/系列销量为494/2836 吨，吨价对比20 年全年变动+4%/+9%，内参价格稳中有进，酒鬼得益于红坛换代+部分非主营产品提价。21Q2 预计内参翻倍以上增长，酒鬼增速慢于内参。2）分区域看，21H1 华北/华东/华南/华中/其他地区经销商净增加37/23/42/134/56 家，招商进度半年超半。

    　　结构升级拉动毛利，短期费用兑付节奏延后。21Q2 净利率同比+8.48pct，1 ） 毛利率同比+5.16pct ， 主要系内参占比上行；2 ） 销售费率同比-3.36pct，预计系费用兑付推后，且公司招商进展顺利，配套的费用投放或好于预期；3）管理费率同比-2.83pct，规模效应进一步显现。

    　　十四五阔步向前，内参+酒鬼全国化贡献动力。1）收入端：①内参：当前省内严控配额，中秋备货火爆，大商全年打款基本完成，预计提价影响将在明年显现。内参阶段性以规模为重，长期目标是量价齐升，河南、山东、广东有望打造为3-5 亿的核心市场。②酒鬼：新红坛上半年开始放量，动销好于预期，当前成交价340-350，目标价盘380-400。2）费用端：我们认为，H2 核销费用后，21 年整体销售费率仍维持在20%以内；22-23 年招商力度放缓，相关费用投放或将缩减，利润有望进一步释放。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑H1 业绩好于我们上次的预测，期待内参全国化的空间打开，我们对上次预测的21-23 年归母净利分别调整+17%/17%/17%，预计21-23 年收入增速为81%/45%/38% ， 归母净利增速为103%/55%/45% ， EPS 为3.07/4.74/6.85 元，对应PE 为69/45/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；疫情出现反复。