事件：公司21H1 实现营业收入17.14 亿元，同比增长137.3%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长176.6%；其中，21Q2 实现营业收入8.06 亿，同比增长96.8%，归母净利润2.42 亿，同比增长174.0%。

    　　业绩保持高速增长，盈利能力进一步提升。21Q2 公司的收入增长稍有放缓，归母净利润增速与一季度基本持平，盈利能力增强。21H1 公司毛利率为80.24%，同比增加0.15pct，其中21Q2 毛利率为81.19%，同比增加5.16pct，主要系去年底红坛产品升级及二季度酒鬼多款产品的战略价（经销商打款价）上调。21H1 公司净利率为29.78%，同比增加4.23pct，其中21Q2 净利率为30.07%，同比增加8.47pct，主要系公司收入高速增长下费用规模效应显现。上半年公司税金及附加占比为14.99%，同比减少0.58pct；销售费用率为21.85%，同比减少2.57pct；管理费用率为3.93%，同比减少3.36pct。

    　　酒鬼内参齐发力，价量齐升逻辑清，招商进展顺利。21H1 公司酒鬼系列收入9.8 亿，同比增长171%，主要系公司积极开展品牌推广活动，省外消费氛围提升，铺货带动高速增长，预计招商贡献超过60%；内参收入5.2 亿，同比增长86%，稳步推进“三年每年翻一番”目标；湘泉收入0.9 亿，同比增长37%；其他系列收入1.19 亿，同比增长984%，主要系今年推出新产品——内品，主打宴席市场。上半年酒鬼酒销量2836 吨，平均吨价34.6万，较2020 年增长9%，主要系去年底红坛产品升级及今年二季度酒鬼多款产品战略价上调；内参销量494 吨，接近全年销售1000 吨目标的一半，平均吨价105.2 万，较2020 年增长4%，酒鬼内参价量齐升逻辑清晰。上半年公司经销商增加292 家，超过去年全年经销商增加数量（235 家），其中华中经销商增加134 家，主要系省内市场的深耕及湖北、河南市场的开拓，华北、华东、华南及其他地区分别增加37 家、23 家、42 家、56 家。

    　　公司计划今年实现省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，酒鬼酒、内参专卖店计划突破千家，并且全面提高合作门槛、提升专卖店质量。

    　　拟启动三区二期工程，预计新增基酒产能7,800 吨。2020 年公司白酒产量为9397 吨，接近现有产能极限1 万吨。随着内参酒、酒鬼酒全国化进程的加快，销售规模将会持续增长，21H1 公司白酒产量已达6565 吨。根据公司产能建设规划，2020 年启动的三区一期工程将于2023 年投产3000吨基酒产能，此次拟启动三区二期工程建设，预计将再新增7800 吨基酒产能，两项工程合计增加1.08 万吨产能，全部完工后预计将实现产能翻倍，保障公司未来发展所需的基酒供应。上半年公司借由多款产品战略价上调，促进经销商打款，回款节奏快，截至二季度末，销售回款19.36 亿，预收款8.72 亿，预收款创公司历史新高，预计内参回款全年计划的80%，酒鬼酒回款70%。下半年我们积极看好公司在中秋旺季的动销，以及未来产能释放带来的业绩兑现。

    　　利预测：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.98、4.28、5.85 元/股。

    　　风险因素：渠道动销放缓，主力产品批价明显回落。