事件

    公司发布2021H1业绩公告:2021H1公司收入及净利润分别为17.14/5.10亿元,分别同比增长137.31%/176.55%;2021Q2公司收入及净利润分别为8.06/2.42亿元,分别同比增长96.82/174.05%。

    投资要点

    21H1收入接近去年全年水平,内参表现优秀

    公司2021H1收入水平已接近去年全年,同时净利润表现已超越去年全年,产品方面-21H1内参系列、酒鬼系列、湘泉系列分别同比变动+86.13%,+170.51%.

    36.73%至5.20,9.80,0.91亿元,收入占比分别同比变动-8.34,+7.01.-3.90pcts至30.33%,57.18%,5.31%,由于酒鬼系列2020年处子调整状态,因此21H1增逸表现尤为亮眼,内参亦实现高速增长。21H1内参系列、酒鬼系列毛利率分别为92.58%,79.50%,分别同比变动+0.06,-0.08pct.另外,21H1内参系列、酒鬼系列、湘泉系列销量分别为494,2836,1814吨,吨价分别为105.21,34.56,5.011万元吨,具体产品来看:

    1)内参:价格及库存方面,区别于往年内參在春节放货期间价格将降10-20元,库存一般在3-4个月左右,今年内参价格整体保持稳定,省内及省外库存约为1个月、2个月内,保持健康状态;回款方面,21H1上半年内参回款进度表现亮眼,并于5月提前开始控赁以保持率存水平良性,考虑到公司对于内参今年整体方向为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润,同时内参升级焕新将于下半年选行,我们认为21年内参销售收入目标完成无虞、批价有望稳健上行,省外收入占比有望从20年的31%提升至40%以上;2)酒鬼系列:2102红坛已逐步完成新老替代,酒鬼紫坛、倩承包装升级,在内参带动下,老红坛批价已增长至320-330元。考虑到去年酒鬼系列基教较低+处于调整期,21H1收入增速尤为亮眠;3)湘泉系列:作为春型入门培育系列,公司将继续提升潮泉品质,在稳量下连步实現价格的提升,21H1业绩稳健发展。

    另外,公司不斷通过跨界、联合、贊助以及大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵,为今后价盘提升奠定坚实基础。

    盈利能力稳步提升,费用率下降显著

    2021H1公司毛利率及净利率分别为80.24%,29.78%,分别较去年同期提升0.16.

    4.23个百分点,2021Q2公司毛利率及净利率分别为81.19%,30.07%,分别较去年同期提升5.16,8.47个百分点,盈利能力环比实现进一步提升,主因:1)产品结构持续升级,中高价住酒放量;2)费用率下降,2021H1公司销售费用率下降2.57个百分点至21.85%,管理费用车下降3.15个百分点至4.23%;202102公司销售费用半下降3.36个百分点至21.49%,管理费用率下降2.38个百分点至5.06%.现全流方面,21H1公司经营活动现金净流量为6.79亿元,同比增长191.01%;预收款方面,2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为9.85亿元,环比21Q1增长3.29亿元,同比增长7.44亿元。

    省外扩张为工作重点之一,全国化进程加速

    2021年公司工作重点之一为实现省外快速扩张,摇经销商大会信息显示,过去两年公司业绩高增长源于:60%来自于新招商带来的销量增长,40%来自于产品本身动销的大幅提升。招商方面,今年以内参为代表的招商数量预计增长30%+(多为大商),其中省内约为20个+,其余新增经销商将拓展省外空白市场;酒鬼系列今年预计新增经销商300个(多为小商)省外内参品牌新增苏糖、渐糖、泰山名饮等6位大商,全年计划新增内参经销商100位。目前内参及酒鬼系列招商进度均过半:市场方面,内参酒占比较大的省内市场则进行配额控制,省外重点市场今年将做翻倍(填补省内);酒鬼系列则按正常结构发展。

    “十四五”目标显信心,内参目标翻番保障业绩目前中航集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一,同时公司力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿的目标彰显信心。考虑到:21年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实現业績翻番目标:酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利,实现产品升级、顺价销售;湘泉系列将控量挺价;省内市占率将稳步提升,省外重点市场有望加速横向拓展:《酸郁春型白酒》国家标准正式颁布;产能稳步提升(目前产能10000吨左右,生产三区一期工程在建,生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过董事会审批,上述项目完工后将新增12800吨产能),我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长.

    盈利预测及估值

    预计公司2021-2023年公司收入增速分别为81.3%,37.4%,27.8%:净利润增速分别为103.5%.41.1%,30.7%;EPS为3.1.4.3.5.7元/股;PE分别为68.48.37倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

    催化剂:白酒需求恢复超预期:内参动销持续向好。

    风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国练动销情况不及预期.