事件：

    　　2021 年08 月26 日晚间，酒鬼酒发布2021 年半年报：2 021H1 营收17.14亿元（+137.31%），归母净利润5.10 亿元（+176.55%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，报表质量良好。公司2021H1 营收17.14 亿元（+137.31%），归母净利润5.10 亿元（+176.55%）；其中2021Q2营收8.06 亿元（+96.82%），归母净利润2.42 亿元（+174.05%），业绩符合预期，利润处于预告中枢。2021H1 毛利率为80.24%（+0.15pct），其中2021Q2 毛利率为81.19%（+5.16pct），系内参占比持续提升所致。2021H1 净利率为29.78%（+4.23pct），其中2021Q2 净利率为30.07%（+8.47pct），系规模效应下销售费用率和管理费用率下降所致。规模效应下2021H1 销售费用率21.85%（-2.57pct）、管理费用率3.93%（-3.36pct），其中2021Q2 销售费用率21.49%（-3.36pct）、管理费用率4.49%（-2.83pct）。2021H1末合同负债8.72 亿元，环比增加2.91 亿元，同增6.58 亿元，蓄水池效应明显。2021H1 经营活动现金流净额为6.79 亿元（+191%），其中回款19.36 亿元（+124%）；其中2021Q2 经营活动现金流净额4.85 亿元（+73%），回款11.33 亿元（+99%）。

    　　内参继续高增长，省外扩张顺利。产品方面，2021H1 内参营收5.2亿元（+86%），占比30%；酒鬼9.8 亿元（+170.5%），占比57%；湘泉0.91 亿元（+37%），占比5%。其中2021Q2 内参营收2.65 亿元（+140%），酒鬼系列4.8 亿元（100%+），湘泉0.55 亿元。量价方面，2021H1 公司总销量0.62 万吨，对应吨价27.6 万元/吨，其中内参销量494 吨，对应吨价105 万元/吨；酒鬼销量0.28 万吨，对应吨价35 万元/吨；湘泉销量0.18 万吨，对应吨价5 万元/吨。渠道方面，2021H1 末共有1055 家经销商，新增292 家，其中CR5经销商营收6.55 亿元，占比38%，优商进展顺利，今年内参目标新增100 个经销商，酒鬼系列新增300 个经销商，省外扩张持续推进。

    　　人事变动助推前进，产能前瞻性布局。人事方面，郑轶总接棒公司总经理兼财务总监，利于推动公司股权激励进展，公司人事基本调整到位。产能方面，公司前瞻布局，生产二区扩建四条生产线，完成后可增基酒产能2000 吨/年；拟投15 亿元新建三区二期，项目完成后新增基酒产能7800 吨/年，届时总产能达2.28 万吨/年。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司内参全国化扩张，预计公司2021 年全年收入有望超30 亿，利润10 亿左右，预计2021-2023年EPS分别为3.09/4.22/5.62 元，当前股价对应PE分别为68/49/37倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；内参增长不及预期；省外扩张不及预期。