事件

    　　公司发布2021 年半年度报告。

    　　2021H1 公司实现营业收入17.14 亿元，同比+137.31%，对应单Q2 实现营收8.06 亿元，同比+96.82%；实现归母净利润5.10 亿元，同比+176.55%，对应单Q2 实现归母净利润2.42 亿元，同比+174.05%，业绩靠近此前预告上限。

    　　简评

    　　内参、酒鬼双高增，上半年业绩增长亮眼。

    　　内参高增势能不减，21H1 贡献5.20 亿收入，同比20H1 增长86.13%，其中单Q2 预计实现营收2.65 亿左右，同比去年预计至少实现翻倍增长，内参二季度增长加速。内参持续高增长一方面得益于其全国化进程不断推进，空白市场贡献增量，另一方面通过公司“1357”发展战略的不断推进，消费者对内参认知加深，新开拓市场良性动销亦贡献业绩增长。未来内参作为公司高端战略大单品，有望乘消费升级东风高歌猛进，驱动公司业绩持续高增长，同时带动公司盈利能力不断增强。

    　　酒鬼作为公司次高端产品系列，上半年乘次高端扩容东风快速拓展省外市场，释放增长弹性。21H1 贡献收入9.80 亿元，同比高增170.51%，其中单Q2 实现4.8 亿元左右，增长提质。随着公司全国化进程的不断推进，酒鬼酒增长空间突破省内市场天花板。

    　　作为广泛认可的馥郁香型白酒代表品牌，在消费需求未来多元化的趋势下享受细分香型扩容红利，有望持续贡献业绩增长。

    　　产品结构升级，费用管控优异，公司盈利能力显著提升。

    　　21H1 公司实现归母净利润5.10 亿元，同比高增176.55%，对应单Q2 实现归母净利润2.42 亿元，同比增长174.05%，利润增长快于收入。上半年酒鬼和内参系列产品高增保障公司业绩基本盘，湘泉以上产品占比达到94.42%（+4.07pct），定制酒为主的其他系列上半年收入高增983.74%，收入占比达到6.91%（+5.40pct），其他系列酒吨价是湘泉系列的2.29 倍，其占比提升助力公司收入结构升级。

    　　21H1 公司毛利率提升0.16pct，归母净利率提升4.23pct，净利率提升较大主要系公司销售和管理费用率分别下降2.57pct、　　3.36pct，公司费用投放效率提升。二季度公司毛利率显著提升5.16pct，主要系内参提速，预计二季度内参占比环比Q1 提升。Q2 公司持续提升费用投放和管控效率，销售费用率同比降低3.36pct，管理费用率同比降低2.83pct，最终归母净利率大幅提升8.47pct，公司盈利能力显著提升。

    　　渠道全国化进程加速，打开公司业绩增长天花板，“十四五”增长可期。

    　　2021 年公司将加速推进全国化进程，全面布局空白市场，目标在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，实现真正全国化布局。在专卖店方面，酒鬼酒、内参专卖店2021 年目标开店数突破千家。全国化渠道的拓展将打开公司业绩天花板，系公司业绩长期增长的关键。“十四五”的开局之年，公司上半年增长亮眼，未来作为馥郁香型代表品牌，随着公司省外市场的不断开拓，酒鬼酒有望携“酒鬼+内参+湘泉”走出湖南打开增长新局面，公司“十四五”业绩目标积极，未来3-5年增长可期。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入30.50、42.25、54.59 亿元，实现归母净利润9.43、13.91、18.52 亿元，对应EPS为2.90、4.28、5.70 元/股，对应PE（8 月26 日）为71.9X、48.7X、36.6X，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。