全国化扩张叠加21 年次高端行业红利，内参酒鬼均实现高速增长。公司发布2021 年半年报，公告21H1 营业收入为17.14 亿元，同比增长137.31%；归母净利润为5.10 亿元，同比增长176.55%，业绩增速超预期。高端酒内参及次高端酒酒鬼快速增长，21H1 公司酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别为9.80 亿元/ 5.20 亿元/ 0.91 亿元/ 1.18 亿元，同比分别增长170.51%/86.13%/36.73%/983.73%。强化全国渠道扩张和基地市场渠道下沉，公司截止21H1 经销商数量达1055 个，较上年末增加292 个。公司21H1 合同负债同比提升307.44%至9.85 亿元，渠道打款积极性高。公司21H1 毛利率同比提升0.15 PCT 至80.24%，净利率同比提升4.23 PCT 至29.78%，充分受益次高端行业红利释放。

    　　品牌势能不断提升+渠道模式逐渐成熟，公司有望延续高速增长趋势。

    　　公司十四五规划目标为“突破30 亿元，跨越50 亿元，迈向100 亿元”，彰显公司保持高速发展的信心。在18 年底新任管理层渠道革新成立内参销售公司后，内参省内市占率提升明显，未来内参有望凭借品牌、产品和渠道的独特竞争优势，进一步提高省内市占率，并逐步打开省外市场。次高端白酒行业竞争较为激烈但成长性高，公司次高端酒鬼系列有望充分受益次高端行业红利。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为32.75/46.77/63.34 亿元，同比增长79.33%/42.82%/35.43%，归母净利润分别为9.76/14.88/20.90 亿元， 同比增长98.54%/52.47%/40.43%，EPS 分别为3.00/4.58/6.43 元/股，按最新收盘价对应PE 为69/46/32 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予21 年75 倍PE 估值，合理价值为225.3 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。