事件：公司发布2021 年中报，21H1 实现营收17.14 亿元，同比+137.31%，实现归母净利润5.10 亿元，同比+176.55%；其中21Q2 实现营收8.06 亿元，同比+96.82%，实现归母净利润2.42 亿元，同比+174.05%。

    　　内参、 酒鬼系列延续高增，省外扩张有序推进。21Q2 营收、净利润分别同比+96.82%、+174.05%，整体符合公司前次业绩预告指引。分产品来看，21H1 内参系列、酒鬼系列、湘泉系列分别实现营收5.20 亿元、9.80 亿元、0.91 亿元，分别同比+86.13%、+170.51%、+36.73%，内参、酒鬼系列延续高增态势，内参增速低于酒鬼系列主因：1）内参省内处于控货状态、而酒鬼系列省内外同步增长；2）内参20H1 高增而酒鬼系列下滑带来的基数效应，对比19H1 来看，内参同增约226%、酒鬼系列同增约203%。

    　　分区域来看，持续打造优商体系、培育样板市场，21H1 经销商数量大幅增加292 家至1055 家，其中华中/华东/华北/华南分别达到453、206、110、92 家；此外，渠道跟踪反馈省外核心区域均规划翻倍以上增长，其中河南已成长为省外第一大市场，逐步形成持续动销，未来将致力于将河南、山东、广东等打造为核心市场。

    　　毛利率稳增、费用率下行，净利率水平明显提升。21H1 毛利率为80.24%，同比+0.16pct，其中21Q2 毛利率为81.19%，同比+5.16pct 主要系：1）酒鬼系列提价增厚利润；2）规模效应下的成本优化。费用率方面，21Q2 税金及附加率同减0.81pct 至15.18%，销售费用率同减3.36pct 至21.49%，管理费用率同减2.83pct 至4.49%。综合来看，21Q2 净利率同增8.47pct至30.07%，净利率水平明显提升主要系：1）红坛酒鬼逐步完成新老替代后提价效应显现；2）规模效应带来的费用率下行。21Q2 末预收款9.85亿元，环增3.29 亿元、同增7.44 亿元，内参、酒鬼系列回款进度行业领先，预收款维持高位；21Q2 销售回款11.33 亿元，同增99.52%；21Q2 经营净现金流4.85 亿元，同增72.40%。

    　　21 全年开门红高确定性，“十四五”成长性值得期待。短期来看，内参系列基本完成全年回款任务、酒鬼系列全国回款约80%，近期已启动中秋旺季出货，考虑到疫情基本得控，预计经济活跃度持续向好，奠定21 全年业绩高确定性；中长期来看，“十四五”期间内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。

    　　投资建议及盈利预测：当前内参、酒鬼系列回款顺利，且中秋旺季发货已启动，考虑到疫情得控后经济活跃度持续向好，21 全年开门红高确定性。

    　　中长期规划“力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿”，内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。我们上调公司2021-2023 年EPS 预测分别为2.77/3.81/5.05 元（前次为2.36/3.22/4.29 元），以2021 年8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为75/55/41 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期风险。