内参酒鬼双轮驱动，业绩延续高增

    　　8.26 发布21 年半年报，21H1 营收/归母净利17.13/5.15 亿，同比+137.3%/+176.5%，业绩表现符合业绩预告（前次预告21H1 营收YOY+137%，归母净利YOY+171.0%-181.8%）；21Q2 营收/归母净利8.1/2.4 亿，同比+96.8%/+174.0%。21 年公司全国化招商提速，动销和回款良性，营收延续高增， 产品升级提价/费效比优化下21Q2 毛利率/ 归母净利率同比+5.2/8.5pct。此外公司21H1 经营性现金流量净额同比+191%，表现亮眼。

    　　我们预计21-23 年EPS 3.05/4.35/5.72 元，参考可比公司21 年PEG 均值1.53x，给予其21 年1.53x PEG，目标价261.32 元，维持“增持”。

    　　内参闪耀，酒鬼高增，市场拓展及终端建设进展顺利21H1 内参/酒鬼/湘泉营收5.2/9.8/0.9 亿，同比+86.1%/+170.5%/+36.7%，产品结构不断优化，吨价也有明显提升，分别较20 年增3.7%/9.3%/33.7%，并推动有效市场管控，实现了内参/酒鬼产品提价控盘，省内严格实行配额制以控量保价，省外加速拓展；酒鬼系列完成产品升级迭代与省内外渠道梳理，21H1 动销良性，量价齐升；湘泉产品不断聚焦，逐步砍掉低利润产品；未来目标实现销量/价格/利润的三重提升。市场端，公司持续打造优商体系，培育亿元样板市场，精耕核心市场并带动周边发展；同时有序推进终端建设，强化渠道下沉、加强终端建设，21 年目标全国地级市总体覆盖率90%以上。

    　　产品升级提价/费效比改善驱动盈利能力改善，现金流表现亮眼21H1 毛利率同比+0.2pct 至80.2%（其中21Q2 毛利率同比+5.2pct，主要系产品结构优化），其中内参/酒鬼毛利率+0.06/-0.08pct 至92.6%/79.5%。

    　　21H1销售费用率同比-2.6pct 至21.8%，其中促销费同比增1.1 亿（+181%），广宣费同比增0.6 亿（+87%），公司坚持品牌引领，21H1 通过做大圈层营销、做到精准营销，有力拉升品牌价值。21H1 管理费用率同比-3.4pct 至3.9%，最终21H1 净利率同比+4.2pct 至29.8%。此外，21H1 末公司合同负债+其他流动负债为9.9 亿，较21Q1 末增3.3 亿（+50.1%），较20H1末增7.4 亿（+307.4%）。21H1 经营性现金流量净额6.8 亿，同比+191.0%。

    　　新的征程，高增可期，维持“增持”评级

    　　我们认可公司内参放量/渠道变革/全国化的成绩。考虑21 年酒鬼放量，内参价值重塑及市场运作已初获成功、全国放量及结构升级超预期，我们小幅上调盈利预测，预计21-23 年EPS 3.05/4.35/5.72 元（前次2.91/4.20 /5.53 元）,参考可比公司21 年PEG 均值1.53x，给予21 年1.53x PEG（21-23 年净利润CAGR 为56%），目标价261.32 元（前次300.14 元），维持“增持”。

    　　风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。