投资要点

    21Q2 营收继续保持高增，略超市场预期。公司发布中报预告，预计上半年实现营业收入17.12 亿元左右，同比增长约137%，实现归母净利润5.00~5.20 亿元，同比增长170.96%~181.79%。公司营收和归母净利远超wind 一致预期，超过我们此前预期。

    内参系列加速增长，酒鬼系列回款积极继续高速增长。内参酒坐享千元价格带扩容红利，保持良好增长势头，二季度省外招商加速，优选有高端酒运作能力的大商，营收预计环比加速。酒鬼系列产品更迭成功，渠道利润足，省内外招商顺利，预计下半年继续加大招商力度。在次高端扩容背景下经销商打款积极，同时在内参引领下，馥郁香氛围不断提升，酒鬼消费基础逐渐形成，终端动销反馈良好。

    费用率预计保持平稳，净利率提升明显。结构优化以及酒鬼系列提价明显持续带动毛利率提升，21H1 销售活动如内参酒价值研讨会、“馥郁荟”等营销活动继续在多地开展，由于收入增幅明显，预计2021 年上半年费用率稳中略降。公司净利率提升明显，2021 年上半年归母净利率约29.21%~30.38%，去年同期为25.55%，提升约3.66 到4.83pct。

    品牌势能向上，全国化加速推进。通过持续的圈层营销活动，酒鬼品牌势能提升明显，馥郁香国标落地进一步提升了馥郁香认可度。在品牌知名度提升的背景下，公司省外经销商网络扩张顺利，预计下半年新招商和补货进一步贡献收入。内参成为未来最有成长潜力的单品之一，酒鬼有望成为次高端价位段又一泛全国化产品，内参和酒鬼双轮驱动下公司增速或迈上新台阶。

    投资建议：预计21-23 年公司营业收入分别为30.6/41.1/51.8 亿元，归母净利润分别为8.4/12.0/15.7 亿元，EPS 分别为2.6/3.7/4.8 元，对应当前股价PE 为91.8/63.7/48.8，维持“增持”评级。

    风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期