投资要点

    　　馥郁香领袖品牌，产品品质优良。酒鬼酒作为“湘西名片”，品牌基因优秀，其独特的包装艺术、特有的少数民族文化加上神秘的地域文化奠定了酒鬼酒文化名酒的底蕴。湘西特殊的地理位置和气候、“523”酿造工艺和独特的湘西溶洞洞藏从酿造环境、工艺、储藏多维度保障了酒鬼酒的高品质。在优良的品牌、品质基础上，公司基酒储量超 4 万吨，目前高端销量仅 600 吨，未来高端放量有保障。目前公司已经形成了内参、酒鬼、湘泉三大品牌，各品牌定位明确，产品矩阵完善。

    　　中粮入主全面革新，公司发展提速。公司历史上曾经历 4 任控股股东的更迭，中粮入主后，消除了此前公司管理团队不稳定的制约因素。中粮集团极其重视酒业发展，积极推动中粮酒业混改，力争打造中国综合性酒企巨头，酒鬼酒也被列入中粮集团 5 大战略品牌。背靠中粮平台，酒鬼酒各项战略稳步落地，品牌潜能不断释放，无惧疫情影响，业绩逐年加速。

    　　内参馥郁香引领产品，打造第四大高端品牌。茅台引领下高端白酒持续扩容，预计未来 5 年年复合增速 15%，而千元价位段增速会更快。内参优势在于先天就具有较高品牌形象，2018 年底内参公司的成立解决了机制问题，通过圈层营销紧抓意见领袖，销售口径连续三年翻番，馥郁香国标落地助力品牌势能不断提升，内参作为少有的拥有独立品牌且有一定规模的高端白酒品牌，有望成为未来最有成长潜力的单品之一。

    　　酒鬼省内市占率提升空间大，省外认可度提升加速扩张。高端白酒价格上移，次高端白酒进入新一轮扩容周期，预计未来 5 年年复合增速 20%以上，增量规模超1000 亿元。公司近年对酒鬼系列进行梳理，大量缩减 SKU，对产品进行升级迭代，渠道进行精耕细作。省内充分发挥区域龙头优势，不断向县级市场下沉带来销量提升。省外内参引领下馥郁香消费氛围逐渐形成，通过“一地一策”方式进行布局，省外开拓进展良好，经销商打款积极，酒鬼系列顺势消费者口味多元化需求，有望成为次高端价位段又一泛全国化产品，增速或迈上新台阶。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 21-23 年公司营业收入分别为30.6/41.1/51.8 亿 元 ， 归 母净利润分别为 8.4/12.0/15.7 亿 元，EPS 分别为2.6/3.7/4.8 元，对应当前股价 PE 为 92.6/64.2/49.2，基于内参高增长潜力，酒鬼系列加速崛起，充分享受全国次高端扩容盛宴，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期