事件：

    　　2021 年04 月27 日晚间，公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020年营收18.26 亿元（+20.79%），归母净利润4.92 亿元（+64.15%）。

    　　2021Q1 营收9.08 亿元（+190.36%），归母净利润2.68 亿元（+178.85%）。

    　　投资要点：

    业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司2020 年营收18.26 亿元（+20.79%），归母净利润4.92 亿元（+64.15%）。其中2020Q4 营收6.99 亿元（+28.50%），归母净利润1.61 亿元（+39.26%）。2021Q1营收9.08 亿元（+190.36%），归母净利润2.68 亿元（+178.85%），业绩符合预期。2020 年毛利率78.87%（+1.12pct），其中2020Q4毛利率78.58%（+0.52pct），系产品结构优化所致；2020 年净利率26.92%（+7.11pct），其中2020Q4 净利率23.01%（+1.78pct），系销售费用率下降2.19pct、管理费用率下降1.71pct。2021Q1 毛利率79.40%（-6pct），净利率29.52%（-1.22pct），系去年一季度疫情影响下内参占比大幅提升所致。

    内参占比持续提升，省外扩张顺利推进。分产品看，2020 年内参营收5.72 亿元（+72.88%），占比31.33%（+9.44pct）。预计2021Q1内参收入超3 亿，实现近翻倍增长；2020 年酒鬼系列营收10.14 亿元（+0.82%），占比55.53%（-10.94pct）。预计2021Q1 酒鬼系列收入超4 亿，系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来200%以上增长。分量价看，2020 年总销量9109 吨，对应吨价20.05万元/吨（+4.75%）；内参销量564 吨，对应吨价101.47 万元/吨；酒鬼系列销量3207 吨，对应吨价31.61 万元/吨。2020 年末共有763家经销商，新增235 家，省外新增超100 家经销商。

    十三五圆满收官，十四五蒸蒸日上。公司2020 年营收超18 亿，距离迈进20 亿一步之遥，十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过，即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队，一个是优商队伍。

    　　三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面，2020 年快速恢复基酒产能，年产量达1 万吨，同比增长23.5%，创历史新高。2021 年作为十四五开局之年，公司积极作为，在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5 年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎的作用，将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。

    盈利预测和投资评级：中粮集团接管五年来，对品牌端（强调无上妙品

    文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，十四五公司将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.40/3.25/4.22 元，当前股价对应PE 分别为81/60/46倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情拖累消费；内参增长不及预期；省外扩张不及预期。