内参酒鬼双高增支撑收入利润高弹性

    公司公布20 年及21Q1 业绩，20 年实现营收18.26 亿元（+20.79%），归母净利润4.92 亿元（+64.15%）；20Q4 营收6.99 亿元（+28.50%），归母净利润1.61 亿元（+39.26%）；21Q1 营收9.08 亿元（+190.36%），归母净利润2.68 亿元（+178.85%），近此前业绩预告上限，符合预期。

    收入利润高弹性主要受益内参与酒鬼双高增拉升毛利率，预计21Q1内参/酒鬼收入增速约100%+/200~300%。21Q1 经营现金流9.50 亿元（+148.79%），合同负债5.81 亿元（+258.55%），渠道打款动销积极。

    内参势头不减，酒鬼修复增长，品牌建设和渠道精耕显成效20 年内参系列收入5.72 亿元（+72.88%），占比31.34%（+9.44pct），毛利率92.41%（+2.52pct）尤为突出；酒鬼系列收入10.14 亿元（+0.82%），湘泉系列收入1.57 亿元（+5.53%），52 度内参、红坛酒鬼、传承酒鬼销售占比达26%/12%/7%，内参快速放量势头不减，酒鬼修复性增长显现，三大战略单品具雏形，产品主线不断清晰（麻袋瓶包销类产品开发已叫停）。省内外渠道变革推动市场布局不断优化，20 年省内县级市场覆盖率由年初48.3%升至73.6%，扁平化基本实现；省外核心终端网点达8347 家，同比+73%；经销商数量增加235 家。

    内参放量和酒鬼复兴逻辑继续演绎，业绩确定性和高弹性兼具21 年公司将实施“1379”发展战略，延续内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路，继续推进产品提价控盘和全国化招商布局，打造优商体系和样板市场。据渠道反馈，当前内参回款和动销持续积极，省内内参回款进度约70%+，全年内参系列收入或实现翻倍增长。同时省外扩张成效初显，21 年京津冀、河南等重点市场销售额有望破亿元。

    风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级

    考虑内参品牌势能增强支撑持续放量，我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为8.18/10.90/14.01 亿元， 摊薄EPS=2.52/3.36/4.31 元，当前股价对应PE=77/58/45x，维持买入评级。