事件：公司公布 2020 年业绩快报，2020 年实现总收入 18.26 亿元，同比增长 20.79%，实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 64.15%。公司公布 2021 年一季度业绩预告，2021Q1 营业收入同比增长约 190%，归母净利润 2.5-2.7 亿，同比增长 160%-181%。

    　　全年利润增速贴近预告上限，十三五顺利收官。公司公告 2020 全年收入同比增长 20.79%，实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 64.15%。

    　　利润增速贴近此前业绩预告上限（此前预告 2020 年归母净利润增速51.92%–65.28%），主要系内参全年表现亮眼，通过跨界营销、“名人堂”及价值研讨会等方式，品牌势能不断积聚，批价实现稳步上行。

    　　2020 年在疫情影响下，高端酒需求刚性凸显，内参作为高档品相对中低档酒受影响较小，全年产品结构提升明显，故利润增速显著高于收入增速。

    　　2020Q4 实现营业收入 6.99 亿元，同比增长 28.5%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长 40%。公司 2021 年一季度预计归母净利润 2.5-2.7亿元，同比增长 160.22%-181.04%。公司一季度业绩高增，主要系近期疫情减弱，终端动销表现积极，春节期间回款进展顺利，渠道库存低于去年同期。考虑到去年同期疫情影响基数较低，叠加开门红效应，营收大幅增长，预计较去年同期增长 190%左右。

    　　内参享高端赛道红利，渠道模式助推增长。得益于消费升级及高净值人群数量稳步增长，高端赛道前景乐观，预计在未来数年内将继续保持高速增长。公司独特的馥郁香型已位列国家十一大国标香型，品质高端，符合当下品质化的消费潮流。

    　　在品牌方面，2020 年华樽杯的评选中，内参酒被评为中国四大高端白酒品牌，同时通过内参价值论坛、内参名人堂及酒鬼酒馥郁会等提升品牌知名度，为内参酒获取第四大高端白酒的稀缺入场券，持续享受高端白酒赛道红利。

    　　在渠道方面，公司成立内参酒销售公司，打造围绕内参的销售体系。

    　　该体系通过吸收高端酒经销商共同入股，确保厂商利益高度一致，引导经销商注重内参酒的长期发展。在这种模式下，经销商窜货、乱价行为明显减少。内参酒销售公司为体外销售，这种专营模式下销售公司可以自主决定费用投放，使得费用投放更加精准、有效、灵活，对提高内参酒品牌价值的作用更明显。此外，内参酒销售公司为民营企业，项目合作、合同审核等运营管理方面的效率更高。

    　　内参酒目前采取“稳价增量”的销售政策， 2020 年前三个季度增速均在 50%以上，预计 20 年四季度及 21 年将延续高增态势。内参酒采用“省内重点做，省外做重点”的战略布局，稳步扩张省内市场的同时，选择一些重点省市和区域，精耕做深，开启内参酒全国化战略。我们认为在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下，内参酒将迎来高速发展期，成为公司的驱动引擎。

    　　迭代升级，助力酒鬼系列回暖。酒鬼系列曾经由于产品定位不明、贴牌过多等原因导致增长回落，公司在 2018 年大力改革，大力推进酒鬼系列瘦身，产品 SKU 数量从 15 年的 400 个减至 19 年的不足 85 个，有效提升品牌力。另一方面，公司积极推进产品迭代，2020 年公司对战略单品红坛酒鬼酒进行了包装换新升级，升级后的 18 红坛、20 红坛终端售价提升产品方面，公司省内主推红坛 18 年+紫坛，省外主推红坛 20 年+传承。酒鬼系列量价齐升，并采用停货，挺价，提价的策略，2020 年下半年以后销售情况明显回暖。

    　　高举文化大旗，品牌势能逐渐积累。酒鬼酒诞生于少数民族文化与中原文化的融合，脱胎于黄永玉大师的艺术精神。酒鬼酒早在上世纪 90年代便提出了“中国文化酒的引领者”的定位，2018 年明确以“文化酒引领者”为战略使命，致力于打造“中国文化白酒第一品牌”。近年来，酒鬼酒致力于文化分享，赞助“矮寨大桥国际马拉松”，联手《中国国家地理》发布主题为“无疆有界”的战略合作；进行了多场“酒鬼馥郁荟”“内参酒名人堂”“内参酒价值研讨会”等活动，会议围绕“独特的香型”、“独特的包装设计”、“独特的地域性”、“高端文化白酒”等方面进行品牌宣传，提高酒鬼酒、内参酒品牌知名度。今年以来，酒鬼酒更是通过与《万里走单骑》的合作，为酒鬼酒注入世遗文化的内核。公司通过频繁跨界的方式进行自身文化的传播，丰富品牌内涵。打破酒业传统的跨界营销带来酒鬼酒品牌势能不断积累，吸引更多消费者。

    　　中粮入主，全方位革新。中粮集团接管公司以来，公司在体制机制、营销战略、产品结构、渠道结构等方面实行了全面改革。体制机制方面，公司进行架构重塑，精细化管理能力加强，长效激励制度得以建立。营销战略方面，公司以中粮平台资源为依托，强调公司文化，提高品牌价值。产品结构方面，公司明确定位，坚持高端化战略，聚焦打造“内参”“酒鬼”、“湘泉”三大核心系列，产品结构持续升级，显著增强盈利能力。渠道结构方面，内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂　　商分工两开花，同时推出优商计划，进一步加强招商力度，扩充渠道队伍。我们认为，受益于体制、营销、产品、渠道的重塑，公司有望达成其制定的战略目标，实现长期增长。

    　　盈利预测：短期来看，2021 为十四五开局之年，公司实施“1379”战略规划，围绕“打造中国文化白酒第一品牌”的目标，坚守三大营销策略，打造七大平台，提出“牛九条”，在此基础上全面推进 2021 年战略落地，确保 2021 年销售目标实现。中长期来看，公司提出“十四五”期间，要将将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌，将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一，业绩力争突破 30 亿、跨越 50 亿、争取迈向 100亿。内参高端酒景气度确定性强，收入占比有望持续提高。酒鬼酒系列调整结束，有望在本地市场发挥湘情优势。

    　　我们预计 2021 年公司收入增长 40%，净利润增长 60%，实现 EPS2.4元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响需求，公司中高端酒销售放缓，竞争加剧。高端产品推广不及市场预期等。