20 业绩超预期，21 高增迎开门红

    　　4.1 日发布 2020FY 业绩快报，预计 20 营收 18.3 亿（同比+20.8%），归母净利 4.9 亿（同比+64.2%），利润贴近业绩预告上限（前次业绩预告归母净利 4.55-4.95 亿），20Q4 营收/归母净利 7.0/1.6 亿，YOY+28.5%/28.4%，20 年圆满收官。公司同时发布 21Q1 业绩预告，预计 21Q1 营业收入同比+190%左右，实现归母净利 2.5-2.7 亿元，YOY+160.2%-181.0%，21Q1实现开门红，业绩表现超预期（我们前次预计收入/归母同比+90%/+90%）。

    　　我们看好公司在对组织架构、管理团队、经营战略进行全面的梳理和变革后，迈上新的征程。我们预计 20-22 年 EPS 1.51/2.38/3.35 元，维持“增持”。

    　　21Q1 营收/净利高增迎开门红，奠定全年基础

    　　公司预计 21Q1 营业收入同比+190%左右，实现归母净利 2.5-2.7 亿元，YOY+160.2%-181.0%,公司营收/归母净利实现较快增长系：1）20Q1 疫情冲击下低基数效应及 21 春节错位影响；2）21 年春节旺季动销明显加速。

    　　根据我们近期调研，今年春节旺季期间公司整体打款节奏、产品动销情况良好，出货实现快速增长。分产品看，内参系列保持高增，目前终端成交价900+，未来有望在保证价盘的背景下实现放量增长；酒鬼系列经历新老产品更迭后动销恢复，新产品红坛 18、红坛 20 动销目前已基本步入正轨。产品结构持续升级及省外扩张重点推进下，我们看好公司 21 年业绩持续高增。

    　　结构优化、渠道变革、市场拓展构成业绩增长的核心驱动力1）结构优化：内参为核，酒鬼为翼，聚焦中高端产品线，持续推进产品升级迭代。20 年公司将高度柔和红坛升级为红 18 和红 20，酒鬼紫坛、传承也进行了包装升级；2）渠道变革：成立内参销售公司独立运作内参品牌，并于20 年推出优商计划，加强与有实力、有资源的经销商合作；3）市场拓展：

    　　湖南白酒市场集中度较低，外来名酒挤压市场份额，酒鬼省内市占率具备提升空间；公司全国化进程加速，内参省外重点布局广东/京津冀，酒鬼系列省外重点布局河南/河北及山东，21 年酒鬼酒有望实现全面布局空白市场。

    　　新的征程，内参闪耀，高增可期，维持“增持”评级我们认为结构升级、渠道变革、市场拓展是公司业绩增长动力。考虑公司对内参品牌定位、价值重塑及市场运作已初步获得成功，有望迎来全国化放量，我们上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS 1.51/2.38/3.35 元（前次 1.46/2.15/2.99 元），参考可比 21 年平均 PE 57x（Wind 一致预期），考虑公司 20-22年归母净利 CAGR（54%）高于可比均值（25%），认可给予估值溢价，给予其 21 年 84x PE，目标价 199.92 元（前次 199.95 元），维持“增持”。

    　　风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期