事件：

    2020 年04 月01 日晚间，公司发布2020 年业绩快报及2021Q1 业绩预告：2020 年营收18.26 亿元（+20.79%），归母净利润4.92 亿元（+64.15%）。预计2021Q1 营收9.08 亿元，同增190%左右；归母净利润2.5 亿元-2.7 亿元，同增160.22%-181.04%。

    投资要点：

    业绩超预期，内参表现优异。公司2020 年营收18.26 亿元（+20.79%），归母净利润4.92 亿元（+64.15%），其中2020Q4 营收6.99 亿元（+28.49%），归母净利润1.61 亿元（+40%）。2020年业绩符合预期。预计2021Q1 营收9.08 亿元，同增190%左右；归母净利润2.5 亿元-2.7 亿元，同增160.22%-181.04%，业绩超预期，内参表现优异。预计一季度内参收入超3 亿，实现近翻倍增长；酒鬼系列收入超4 亿，系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来近200%增长。

    十三五圆满收官，十四五蒸蒸日上。公司2020 年营收超18 亿，距离迈进20 亿一步之遥，十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过，即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队，一个是优商队伍。

    三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面，2020 年快速恢复基酒产能，年产量达1 万吨，同比增长23.5%，创历史新高。2021 年作为十四五开局之年，公司积极作为，在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5 年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎的作用，将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。

    盈利预测和投资评级：中粮集团接管五年来，对品牌端（强调无上妙品 文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，十四五公司将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。结合业绩快报，我们调整2020-2022 年EPS 分别为1.51/2.31/3.13 元（前值分别为1.45/2.01/2.68 元），当前股价对应PE 分别为105/68/50，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情拖累消费；内参增长不及预期；省外扩张不及预期。