2020 年收入/归母净利润同增21%/64%，2021Q1 收入/归母净利润同增190%左右/160%~181%，均超市场预期，验证公司强劲势能。展望未来，公司开启增长新阶段，聚焦“内参+酒鬼”，推进全国化布局。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长，维持“买入”评级。

    2020&2021Q1 业绩均超预期，持续验证公司强劲增长势能。公司公布2020 年快报及2021 年一季度业绩预告：2020 年公司实现营业总收入18.26 亿元、同增20.8%，归母净利润4.9 亿元、同增64.2%，其中2020Q4 实现营业总收入7.0 亿元、同增28.5%，归母净利润1.6 亿元、同增+39.7%，较2020Q1-Q3 继续提速。2021Q1 公司预计实现营业收入约9.1 亿元、同增190%左右，实现归母净利润2.5-2.7 亿元，同增160%~181%。2020&2021Q1 公司业绩均超市场预期，再次验证公司强劲增长势能。

    新拓市场&招募新商驱动2020Q4 较快增长；酒鬼爆发增长下2021Q1 大超预期。2020Q4 公司逐步开始推动全国化战略，新募经销商打款发货，内参、酒鬼等增长加速。全年看，内参在疫情下成为公司定海神针，预计2020 年实现收入5.5-6 亿元、同增70%左右，省内增速更快、占比65%左右。酒鬼系列，红坛&传承等处于次高端价格带，前期受疫情冲击明显，2020H1 下滑明显，疫情可控后动销快速复苏，预计全年收入同增中高个位数。2021Q1，旺季公司终端需求旺盛、经销商打款积极，3 月公司继续发货提前释放预收款，驱动公司收入爆发式增长，预计内参实现翻倍增长、酒鬼系列低基数下有望实现200%以上增长。

    2021 年全面布局空白市场，实现销售全国覆盖，内参&酒鬼望快速放量。2021年在疫情基本稳定的环境下，公司将全面开启市场拓展，加速省内下沉和省外布局，实现内参&酒鬼快速放量。内参预计2021 年实现翻倍增长，其中省内控量稳价、追求高质量增长，目前省内价格已经提升至900 元以上，挺价政策效果逐步显现；省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场，预计每个市场贡献亿级以上收入，同时新入多个机会型市场，亦贡献增量收入；酒鬼红坛换包装升级为红坛18 与红坛20，全力拉升价盘，反馈趋势较好，目前老红坛价格已经从300 以下挺至350 元，且两款升级产品尤其是红20 市场反馈较好，2021 年望实现量价齐升，同增50%以上。

    风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    投资建议：根据2020 年 业绩快报，上调2020 年公司EPS 预测至1.51 元（原预测1.39 元），预期随着改革的深入，未来公司将实现快速增长，上调2021-2022 年EPS 预测至2.70/3.90 元（原预测2.14/2.90 元），对应2020-2022 年PE 为104/59/41 倍，维持“买入”评级。