事件：公司披露2020 年业绩快报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%；实现归母净利4.92 亿元，同比增长64.15%。2021Q1 营收预计约为9.06 亿元，同比增长190%左右；归母净利约为2.50~2.70 亿元，同比增长160.22%~181.04%。

    2020年交出圆满答卷，净利润率同比显著提升。2020年营收为18.26亿元，同比增长20.8%，我们估算内参同比增长约75%~80%，酒鬼实现个位数增长，内参收入占比提升约9 pct至31%。2020年归母净利为4.92亿元，接近此前业绩预告上限，扣除诉讼赔偿款带来的非经常性损益后的归母净利约为4.38亿元，同比增长46.3%，对应净利润率约为24.0%，同比提升约4.2 pct，主要系：1）产品结构上移，内参占比提升拉动毛利率上提；2）规模效应摊薄期间费用，预计销售费率和管理费率同比均有下降。

    2020Q4实现营收6.99亿元，同比增长28.5%，预计主要系内参增长带动。

    2021Q1 收入大超预期，酒鬼品系强势回归。2021Q1 营收同比增长约190%，高增趋势符合我们判断，但预增幅度大超市场预期，判断主要源于：1）春节需求旺盛，内参、酒鬼市场动销表现积极，3 月补货需求较多，预计1 季度打款进度已超出公司规划进度；2）红坛新品渠道利润增厚，经销商备货意愿积极。根据全年收入预期及Q1 占比，我们估算21Q1 内参收入同比增长约为翻倍水平，酒鬼同比增长200%+（去年同期下滑约50%）。从Q1 表现来看，我们认为酒鬼提振为增量亮点：经过2020年的系统性调整，酒鬼经销商队伍质量显著增强，叠加停货、调价、推新等调控动作，市场秩序得以重新理顺。目前红坛新品批价升至300 元以上，终端成交价360~400元，顺利实现价格体系的逐步过渡，预计将在中秋期间实现新品对老品的全面替换。

    内参、酒鬼双品系显现飞轮效应，2021 全年增长持乐观预期。我们认为公司2021年增长有望更进一步，主要源于：1）高端赛道前景乐观，清晰品牌战略和聚焦的资源投入，实力股东中粮赋能，模式优势绑定渠道资源，目前内参势能稳固向好。根据调研反馈，长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五，未来有望形成对全省辐射带动之势。2）次高端扩容趋势仍佳，酒鬼品系调整得当，蓄势待发，在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上，酒鬼品系有望在本地市场充分发挥湘情优势，以夯实基础盘规模，为全国化扩张打好基础。3）馥郁香香型独特品质卓然，“前浓中清后酱”口感与酱香相近，公司产品具备较好的陈年增值能力，有望充分发挥品质化、差异化优势，并通过文创酒、年份酒等产品进一步带动产品价格表现。

    投资建议：上调公司2021-2022 年每股收益为2.57 元、3.75 元，给予目标价197 元，对应2022 PE 为52x，给予买入-A 评级。

    风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。