全国化扩张带动公司收入高速增长，20Q1 业绩大超预期。公司披露20 年业绩快报，公司20 年收入18.26 亿元，同增20.79%；20Q4 收入6.99 亿元，同增28.50%。公司公告预计21Q1 营业收入为9.06 亿元左右，同增190%左右，公司收入高速增长，我们认为主要因为：（1）公司管理改革效果凸显，不断推动公司收入增长；（2）20Q1 收入基数较低。公司公告20 年归母净利润4.92 亿元，同增64.15%；20Q4 归母净利润1.61 亿元，同增39.26%，净利润高速增长主要因为：（1）公司高端产品增长带动业绩提升；（2）公司诉讼收到赔偿款增厚利润。

    　　公司预告21Q1 归母净利润为2.5~2.7 亿元，同增160.22~181.04%，大超市场预期，我们认为主要是公司收入高速增长所致；20Q1 业绩增速低于收入增速，我们预计是公司加速全国扩张，费用投入加大所致。

    　　管理改革渠道模式理顺，公司有望延续高速增长趋势。公司十四五规划目标为“突破30 亿元，夸越50 亿元，迈向100 亿元”，彰显公司保持高速发展的信心。在18 年底新任管理层渠道革新成立内参销售公司后，内参省内市占率提升明显，未来内参有望凭借品牌、产品和渠道的独特竞争优势，进一步提高省内市占率；且内参作为具有全国化基因的品牌，未来省外空间广阔。次高端白酒行业竞争较为激烈但成长性高，公司的次高端酒鬼系列有望跟随次高端行业增长而共同增长。

    　　我们预计20-22 年公司收入分别为18.26/29.79/40.47 亿元，同比增长20.79%/63.12%/35.86%，归母净利润分别为4.92/8.51/12.03 亿元，同比增长64.19%/73.14%/41.25%，EPS 分别为1.51/2.62/3.70 元/股，按最新收盘价对应PE 为104/60/43 倍。考虑公司成长性，我们给予2021 年65 倍PE，合理价值为170 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。全国化不及预期；产品升级不及预期；食品安全风险。