本报告导读：

    　　21Q1 业绩超预期主要系低库存叠加动销转好，酒鬼发货环比加速，内参系列受益高端酒景气，高增速延续；结合调研继续看好公司 Q2 表现并乐观预期 21 年增长中枢。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调目标价至 188 元。上调盈利预测，预计公司2020-22 年 EPS 分别为 1.50 元、2.15 元（+0.09 元）、3.08 元（+0.33元），考虑估值切换，给予 2021 年 87 倍 PE，上调目标价至 188 元，维持“增持”评级。

    　　酒鬼加速，内参势能释放，21Q1 业绩超预期。公司 2021Q1 收入幅度超市场预期，根据草根调研估测 21Q1 内参系列收入增速 100%以上，酒鬼系列收入增速 200%-300%，收入高增之下费用投放相对稳定，内参带动利润弹性释放，21Q1 利润增速亦超预期。

    　　低库存、强动销，保障酒鬼系列强势回归。酒鬼系列 2020 年红坛换代之后严格控量，叠加疫情导致库存低位，2021 年初次高端动销加速恢复，酒鬼 1-3 月出货持续环比提振，低基数下形成高表观增速，内参受益于高端酒景气且当下进入势能释放期，21Q1 呈现高速放量。

    　　21Q2 高增有望延续，乐观预期 21 年增长中枢。我们预计公司 2021Q2仍有望延续高增速，主要系经销商备货意愿积极、当下回款进度较快，同时产品动销超预期，酒鬼系列及内参已提前执行 21 年二季度发货计划，调研显示发货前渠道处于低库存状态，渠道基础坚实。我们认为，内参受益于流动性宽裕及消费升级，21 年有望实现翻倍增长，酒鬼系列受益于内参品牌势能释放，低基数下 21 年将实现高增长。

    　　风险因素：经济下行压力、海外疫情持续恶化、食品安全。