本报告导读：

    我们认为内参酒高端地位得到夯实，将持续享受高端赛道红利，高增速将延续，而酒鬼酒品牌梳理成效显现，未来利用内参品牌势能实现增长中枢回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价168元。结合公司2020年业绩预告及公司2021Q1 高景气动销表现，上调2020-22 年盈利预测，预计2020-22 年EPS 分别为1.50 元（+0.11 元）/2.06 元（+0.12 元）/2.75元（+0.15 元），维持目标价168 元，维持“增持”评级。

    内参享受高端赛道红利，驱动利润弹性释放。受益于流动性宽裕及消费升级，高端白酒市场未来数年仍将维持高双位数扩张，千亿赛道为内参酒留足空间，内参酒凭借馥郁香型差异化、历史及名人背书逐步夯实高端酒定位，内参模式制度解决渠道推力问题，我们判断内参未来数年内仍将延续高速放量状态，酒鬼产品结构快速优化带动利润弹性持续释放。

    酒鬼系列梳理见效，与内参互借势能。酒鬼系列自2018 年加速产品梳理，目前单品区隔清晰，价盘向好，疫情之下品牌势能持续向上，我们认为酒鬼系列未来将持续受益于内参品牌势能释放，协助内参酒完成馥郁香型培育，需求空间有望跳出次高端消费限制。

    内参、酒鬼表现景气，2021 开门红可期。根据渠道调研，2021 春节回款进度符合预期，内参及酒鬼系列均实现价盘上行、良动销及低库存，其中酒鬼系列受益于2020Q1 低基数及宴席端回补，2021Q1 增速有望超预期，内参势能继续释放，预计Q1 高增速延续。

    风险因素：食品安全、宏观经济下行压力。