投资要点：

    　　十三五顺利收官，十四五元年可期。公司前期已发布2020 年业绩预告，十三五顺利收官，内参持续发力，引领公司向前进。2021 年作为十四五开局之年，公司积极作为，在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5 年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎的作用，将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。

    　　4P 要素持续发力，省外积极扩张。品牌方面，全力打造中国文化白酒第一品牌，将内参酒打造成中国四大高端白酒品牌之一，通过内参价值论坛、内参名人堂及酒鬼酒馥郁会等提升品牌知名度；产品方面，公司省内主推红坛18 年+紫坛，省外主推红坛20 年+传承，此外还将增加一些内参文创产品；价格方面，梳理产品价格体系，全面导入控价模式。渠道方面，2021 年将全面布局空白市场：省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%。

    　　盈利预测和投资评级：中粮集团接管五年来，对品牌端（强调无上妙品, 文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，增加销售人员便于渠道下沉。

    　　预计2020-2022 年EPS 分别为1.45/2.01/2.68 元，当前股价对应PE 分别为124/89/67，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；内参增长不及预期；省外扩张不及预期。