公司公告 2016 半年报，实现营业收入 8.44 亿元（-15.75%），归母净利润 0.40 亿元（-41.97%），扣非净利润 0.34 亿元+19.4%，基本 EPS0.09 元（-50%） ，ROE2.24%。

    　　投资要点：房地产项目可结转减少及投资收益下滑影响业绩。 16H 营收 8.44 亿元（-15.75%），归母净利润 0.40 亿元（-41.97%），扣非净利润 0.34 亿元+19.4%。主营业务：工程承包营收 5.79 亿元同比+13.29%，毛利率 26.51%提高 1.16 个百分点；房地产开发业务营收 2.40 亿元-46.52%，毛利率 24.05%下降 21.55 个百分点，主要是本期处理消化部分房地产项目存量尾房所致。出售惠泉啤酒股票 70 万股和资管计划持有惠泉啤酒股票33.24 万股，共实现投资收益约 800 万元，而上年同期减持惠泉啤酒股票 227.79 万股，投资收益约 4300 万元。 预收款 19.85 亿元较年初增 127%，对全年业绩形成一定锁定性。 总体看，房地产项目的价值能否如期释放直接关系公司的业绩表现，上半年可结转面积不足，下半年公司将抓紧香港武夷永兴街 3-7 号旧楼重建“维港园”项目的整体出售，加快南京武夷名仕园项目建设，争取部分楼盘达到结转条件。 此外期末尚持有惠泉啤酒股票 1145 万股，当前市值约 1.54 亿元，可减持增厚利润。

    　　配股显着改善了负债比率，但短期偿债能力仍承压。 年初完成配股募集资金 10.75亿元，归还了银行借款。期末在手货币资金 20.92 亿元，短债缺口 14.7 亿元；资产股债率 80.4%，净负债率 147%比上年同期、上年末分别大幅下降 102、 178 个百分点。

    　　三费占比 18.2%下降 1.5 个百分点，其中财务费用因汇兑收益同比降低 41.39%，销售费用因广告宣传及销售人员薪酬等增加致同比增 31.28%。

    　　业绩最具爆发点在通州项目。 上半年实现房地产销售收入 10.53 亿元，销售面积12.13 万平方米，其中：南京武夷名仕园销售 5.5 亿元，推出约 4 万方商品房销售一空。

    　　此外还有福建、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地，现有项目规划建面超 300万方、未结建面近 200 万方。 最大看点是通州项目，区位和规模都十分难得。居通州新城核心区，紧邻北京行政副中心，目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约 60 万平方米，剩余待开发的武夷花园南区项目，保障房已进入上部主体工程施工建设阶段，商品房项目拆迁、立项推进中。 该项目总用地面积极38.1 万平、建设用地面积极28.5 万平，总建筑面积极109 万方，其中地上 72.7 万方，包含：住宅51.6 万方(其中商品房 45.1 万方，保障房 6.5 万方)、商业 7.1 万方、商务办公 8.0 万方、商务酒店 1.6 万方及其他。 附近新房项目售价已经达到 4-5 万元/平米，预计公司项目可享受一定区位优势溢价，售价 5-6 万元/平，其入市和结算将带来极为可观的利润增长。

    　　公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展；地产业务显着受益市场回暖，销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市，有望成为未来几年业绩的重要支撑。 RNAV21.3 元/股，预测 16-18 年 EPS 0.29/0.38/0.52 元，维持“ 推荐” 评级。

    　　风险提示：通州项目进度不及预期，国际业务的地缘政治风险，汇兑损失风险。