公司传统业务表现平淡2015 年上半年,公司营收 10.02 亿元, 同比+1.25%, 实现归母净利润 0.72 亿元, 同比+72.72 %。上半年公司房地产销售 3.57 万方,同比-3%,销售额 2.71 亿元,同比-5%。公司承接海外项目合同金额约 7 亿元,同比-28%。不论是房地产销售还是国际工程承包都表现平淡。

    武夷花园南区静态成本约31.5亿元1999 年末,公司控股公司香港武夷建筑有限公司收购香港武夷(集团)有限公司(大股东建工集团在香港合资组建的公司), 该公司拥有北京通州区 600 亩土地 (武夷花园南区项目) 及南京江宁 367 亩土地及部分房产, 收购价格为 1.61 亿元。此后武夷花园南区项目划入公司孙公司北京武夷房地产开发公司(公司持股70%),由于项目位于通州新城核心区,受通州规划调整,一直没有进入开发程序。2014 年 1 月, 武夷南区项目规划设计方案获得北京市规委原则同意。 2014 年12 月,公司分别以 4.306 亿元, 2.154 亿元受让北京武夷小股东持有的 20%, 10%的股权。自此,公司全资持有北京武夷及武夷花园南区项目。由于规划调整后容积率, 土地性质发生变化,公司需要补交土地价差。我们预计这部分成本约在 25 亿元左右。 从静态成本看,武夷花园南区项目成本为 31.5 亿元左右。

    上调项目销售价格至4万元/平米近期,通州房地产市场热度上升。 周边武夷花园的二手房销售均价约为 2.5 万元/平米,个别户型价格高达 3 万元/平米。由于武夷花园南区项目距离规划行政用地最近,再加上周边大体量新盘项目极为稀缺,我们上调至 2016 年中第一期开盘销售价格目标至 4 万元/平米。虽然近期通州限购确实冲击了当地房地产市场,但是我们认为长期看通州区域发展带动的物业升值潜力依然强劲,我们预计武夷花园南区项目潜在货值在 250 亿元左右。

    股价催化剂及风险提示催化剂: 北京行政职能搬迁方案公布风险提示: 房价上行不及预期

    盈利预测与投资建议我们认为随着武夷花园南区项目的推进,公司未来的业绩将会出现明显提升。预计公司 2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.39/0.44/1.45 元,给予 “ 强烈推荐”投资评级。