报告摘要：

    中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前，2013年地区人均GDP达到74645.21元，且区域性内各省市经济发展平衡人均GDP差距较小；珠三角地区位居其次，2013年人均GDP为58402.83元；京津冀地区虽人均GDP水平也达到了57211.12元，但河北省2013年人均GDP才38,716元。近几年北京、天津人增长率居前，2013年城市人口分别增长达2.20%和4.18%，其它城市增长只有0.50%左右。京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长，将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。

    通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从2013年初至2015年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为10590.73元/平方米，公司通州项目周边的土地成交楼面价达11384.05元/平方米。公司在通州尚有600亩土地（100万方建面）是通州房地产开发企业中的航母，公司规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一；为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%，为2014年89.56%；是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。

    投资建议。随着公司通州项目今年有望开工，公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元，EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股，对应的PE为53.60X、34.53X和18.33X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间，NAV值为28.63元/股，当前价格16.71元折价42%。另外考虑通州项目的土地市值在113.84亿元，而公司目前的市值才65.08亿元，二者之间相差43%。上调公司至“强烈推荐”的投资评级，三个月目标价28.50元/股。

    风险提示：如果房地产市场仍出现低迷，公司房地产项目的开发和销售进度将会不达预期。