公司2009 年实现营业收入27.29 亿元，同比增长69.45%；营业利润2.42 亿元，同比增长72.71%；归属母公司净利润6632 万元，同比增长83.69%；实现每股收益0.17 元，本报告期不分配。

    公司基本面概述：中国武夷是一家历史悠久的房地产开发和工程承包公司，曾获过国内外众多奖项。依托福建建工集团，在工程承包上具有较大优势。公司未来还会继续以房地产业务为主，努力做大工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权，是福建省首批确定为36 家支柱和重点产业中的重点企业之一。公司主营房地产开发和工程承包，两项业务的经营历史长，均为老品牌。公司的房地产业务主要分布于北京、南京、重庆、福州等地，是早先侧重于国外开发项目的老品牌，涉及多个国家和地区，以香港为基地，辐射东南亚。

    房地产项目销售良好：2009 年公司实现房地产业务销售收入24.8 亿元，同比增长202.43%，结转销售收入21.54 亿元，同比增长135.15%，2009 年公司结转的地产业务收入主要来自福建省项目。公司2009 年末房地产业务存货为19.52 亿元，较2008 年末下降13.78%。2009 年末房产预收帐款为4.03亿元，较年初增长186.46%，为未来业绩提供了一定的保障。

    地产业务储备丰富：公司目前拥有待开发土地储备1000 多亩，其中，北京600 多亩，南京300 多亩，重庆200 多亩，而目前收入占比最大的福建省，待开发土地储备已经不多。

    这些土地以公司目前的开发速度还可开发3 年左右。公司2009 年在建项目9 个。除了在建项目，公司在福建省还拥有三个储备项目，其中，在建瓯拥有18 万平方米的待开发项目（权益60%），在涵江拥有16 万平方米的待开发项目（权益100%），在诏安拥有10 万平方米待开发项目（权益100%），这三个项目已做好开工准备，将于2010 年开工。

    少数股东损益占比高是公司业绩未能实现更高增长的原因：2009 年公司实现净利润1.70 亿元，同比增长164.94%，但归属母公司净利润仅增长83.69%。公司今年结转的地产收入中福建的地产项目居多，而其中公司控股50%的福州武夷绿洲地产开发的福州武夷绿洲项目是其中主要收入来源，从而导致少数股东损益占净利润比例高达61%。这种情况将随着福建武夷绿洲的结算收入减少而有所转变，从而使得上市公司股东可以更大程度得益于净利润增长。

    盈利预测和评级：我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.41 亿元、1.36 亿元和1.07 亿元，相应EPS 分别为0.36 元、0.35 元和0.28 元，对应4 月22 日价格7.55 元，动态市盈率分别为21 倍、22 倍和27 倍。公司估值已较为合理，但由于收入和毛利都呈下降趋势，下调公司投资评级至“中性”。