2020H1 公司实现收入8.90 亿元（-67.65%），扣非净利-1.26 亿元（-818.05%），业绩符合此前指引。由于海外疫情持续蔓延，Q2 收入利润继续筑底，复苏拐点尚不明朗。公司积极开发国内周边游产品，对冲业绩影响，持续关注公司对免税领域相关合作和布局。维持“增持”评级。

    业绩如期亏损，静候复苏拐点。20H1 公司实现收入8.90 亿元（-67.65%），归母净利-1.18 亿元（-288.62%），扣除非经常性损益后扣非净利-1.26 亿元（-818.05%），业绩符合此前指引。单季度来看，20Q2 实现收入1.41 亿元（-90.40%），归母净利-5356 万元（-266.30%），扣非净利-5739 万元（-303.04%），业绩亏损是由于疫情导致出境旅游团队取消及航空铁路配餐需求下降，由于海外疫情持续蔓延，Q2 收入利润继续筑底，复苏拐点尚不明朗。

    疫情重创出境游业务，航空配餐盈利能力走低。由于海外疫情恶化，公司所处的出境游行业是旅游业中受冲击最大的子行业。20H1 配餐/旅游服务业务分别实现收入1.88/6.81 亿元，同比降64.16%/69.36%。旅游业务中，批发/零售/企业会奖收入分别0.85/4.26/1.70 亿元，同比降47.52%/73.47%/62.69%。批发/零售/会奖业务毛利率分别变动0.83/-0.36/+3.59pcts，批发零售相对持平。配餐业务中，航空/铁路配餐收入分别为1.30/0.58 亿元，同比下降67.44%/53.85%，主因各航司出于疫情防控及降低成本考虑，大幅缩减航空配餐需求，受此影响以及工资、能源、折旧摊销等固定开支调节空间较小，航空配餐毛利率下降15.97pcts。

    零售模式刚性成本高，开发国内游产品冲抵疫情冲击。20H1 公司销售费用率为19.40%（+6.59pcts），管理费用率为10.36 %（+6.47pcts），财务费用率为6.76%（+4.53pcts），公司虽大幅缩减营业费用，但零售模式下刚性成本仍高。面对疫情冲击，公司调整短期经营计划，聚焦旅游业内循环，发布以“国色·东方”为主题的本地游产品矩阵，并陆续推出覆盖国内多个核心客源地省份的周边游产品，国内游产品有望部分冲抵出境游需求受抑制的业绩影响。

    聚焦海南市场机遇，参股布局免税业务。公司战略性聚焦海南市场发展，2020 年3 月与三亚市政府签署合作协议，将共同推进旅游业务合作，4 月将注册地址变更至三亚，并增资同盛免税、海南凯撒。并且，公司不断布局免税业务，上半年公司参股北京市内国人免税店项目落地，并在海口设立了免税业务管理平台，同时引入多家长期战略投资者，资金面的抗风险能力得以加强。2020 年7 月，海南离岛免税新政正式实行，免税市场扩容迅速，公司有望深化免税领域合作，推进入税与旅游产业的多渠道融合。

    风险因素：全球疫情持续恶化、汇率波动影响、免税业务推进低于预期等。

    投资建议：由于海外疫情持续蔓延、各国出入境管制、出境旅游需求受到抑制，我们预计Q3 出境游客人次仍处底部，谨慎判断复苏拐点或将出现在明年下半年，因此预计年内公司业绩仍将承压。公司积极开展与免税领域合作，有望分享消费回流趋势下免税市场规模的增长红利，建议关注后续出境游恢复节点以及公司在免税业务上相关布局。综上，下调2020-2022 年EPS 预测至-0.21/0.05/0.12 元（原预测2020-2021 年EPS 为-0.05/0.23 元，2022 年为新增预测），维持“增持”评级。