事件：2020H1 营收8.90 亿元/-67.65%，归母净利-1.18 亿元/-288.62%，扣非归母净利-1.26亿元/-818.05%。其中Q2 单季度营收1.37 亿元/-90.69%，归母净利-0.54 亿元/-266.30%。

    出境游及配餐业务均大幅下滑。受公共卫生事件影响，上半年出境游业务停止且短期恢复无望，航空及铁路配餐业务也大幅下滑，不过随着国内复产复工进程加快，配餐业务也逐渐恢复。具体来看：1）出境游业务：2020H1 零售收入4.26 亿元/-73.47%，毛利率16.31%/-0.36pct 略有下滑；批发收入0.85 亿元/-47.52%，毛利率16.96%/+0.83pct有所增加推测源自公司加强人员工资薪酬管控以降低成本；企业会奖收入1.70 亿元/-62.69%，毛利率16.67%/+3.59pct 反而有所提升。在出境游受阻的情况下，公司加强国内游布局，上半年推出在全国范围内推出了2500 多条旅游线路，同时针对高净值人群推出公务机系列产品；2）配餐业务：航空配餐营收1.30 亿元/-67.44%，毛利率25.31%/-15.97pct 大幅下降； 铁路配餐营收营收0.58 亿元/-53.85%， 毛利率33.46%/-1.70pct。公司在配餐大幅受损时开展社会化餐饮服务，增加利润来源。

    聚焦旅游主业，着重加码海南旅游市场。上半年公司出售长安银行、同盛品钛保理公司等非旅游主业的公司股权，将重心集中在出境游产业链上下游，包括收购香港康泰旅行社100%股权、入股中出服旗下的北京嘉宝润成免税品商贸有限公司40%股权、与母公司合资成立海南凯撒世嘉旅文发展集团有限责任公司等。此外公司还和三亚市政府签署战略合作协议，与海南橡胶等多家在琼企业达成合作共识，着重加码海南旅游市场，抓住海南自贸港建设下的旅游行业发展机遇。

    重点关注公司免税业务布局。去年10 月新管理层上任后公司持续加码免税业务，包括参股中出服天津邮轮母港进境免税店49%股权、收购中出服南京市内免税店20%股权、增资获得中出服北京市内免税店40%股权并与中出服深度绑定、有三亚市政府背景的文远基金参投子公司同盛免税，此外凯撒集团与凯撒旅业相继把总部搬到海南，期待公司后续与中出服在市内免税、离岛免税以及潜在的国外免税项目上深化合作。

    值得注意的是，公司参股的南京市内免税店上半年实现营收0.19 亿元，净利润0.03亿元，特殊情况下依然能够保持盈利，证明布局免税业务有望增加风险抵御能力。

    盈利预测与投资评级：受公共卫生事件影响，上半年公司出境游业务及配餐业务大幅下滑。展望未来，出境游恢复正常尚需时日，配餐业务逐步恢复，重点关注公司免税产业后续布局，尤其是与中出服在市内免税店和离岛免税等方面的合作值得期待。下调盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为-0.25/0.22/0.38 元，8 月28 日收盘价对应PE 分别为-58/64/38 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等