2019 年业绩下滑35%，基本符合预期

    　　2019 年，公司营收60.36 亿元/-26.21%，归母业绩1.26 亿元/-35.08%，（扣非后业绩0.74 亿元/-57.28%），EPS0.16 元，基本符合预期。Q4收入+4.71%，亏损0.91 亿元，同比减亏23.01%，扣非后减亏31.91%。

    　　旅游主业竞争下继续承压，航食主业有所下滑2019 年，公司出境游零售/批发人次下滑22.59%/17.07%，对应收入各下滑25.06%/ 63.87%（批发口径收入计算调整，部分按净额计算），仅会奖业务人次+24.65%，但收入仍下滑10.37%。综合来看，受大环境承压及竞争加剧影响，公司旅游收入下滑约30%（批发业务口径调整），业绩下滑21%，相对承压，批发口径调整下净利率+0.19pct。受航空配餐标准下降影响，航食业务收入下滑6%，因毛利率降约6pct等，导致业绩也下滑。公司毛利率微增2.29pct（旅游批发收入口径调整等），期间费用率+4.22pct，主要系销售费率+3.07pct（旅游竞争加剧），而管理、研发、财务费率各增0.86/0.05/0.24pct。

    　　预计出境游短期承压，后续关注主业复苏及免税等新业务布局受疫情影响，1 月27 日后暂停出境游团队，至今暂未恢复，公司大部分出团取消，且航空铁路客流减少影响配餐量，公司预计一季报预亏4500-6500 万元。且3 月后海外疫情扩散，预计今年Q2 甚至Q3 出境游仍有一定压力。但若后续疫情好转则业务有望恢复，同时考虑东京奥运会推迟至明年7 月，公司作为中国区门票独家代理有望相对受益。

    　　中线来看，公司作为全产业链出境游龙头有望持续分享行业成长和集中度提升红利。此外公司近期拟定增引入战投，持续加码免税业务（参股中出服免税店、总部迁址三亚等）等，有望打开中长线成长空间。

    　　风险提示：

    　　宏观、疫情、汇率等风险，控股权变更、免税政策、海航等风险。

    　　投资建议：短期跟踪疫情，关注免税等“旅游+”布局，维持“买入”

    　　维持公司20-22 年EPS -0.10/ 0.18/ 0.22 元，21-22 年估值50/41 倍。

    　　公司目前正引入战投，加强与三亚市属国资合作，拟加码免税等“旅游+”布局，虽短期出境游及配餐主业承压，但疫后复苏仍可期，叠加明年东奥会看点。综合考虑公司主业后续复苏预期及免税等或有想象空间，维持“买入”评级。