事件

    近日，公司以自有资金2 亿元在海口设立的同盛免税已完成设立登记手续，并取得营业执照。

    简评

    合作中出服进军免税业务

    此前公司已发布公告，以自有资金2 亿元在海口设立全资子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司，作为公司的免税业务管理平台，同时以同盛免税购买北京寺库持有的江苏中服免税20%的股权，交易价格1200 万元，日前同盛免税已设立完成。同盛免税将成为公司免税业务的管理平台，也标志着公司全面进军免税业务。而在今年6 月，凯撒旅游宣布与中出服合作，入股天津国际邮轮母港进境免税店，双方共同组建天津中出服免税品有限公司，公司持股49%，中出服持股51%。基于双方之前已有相关的免税业务合作，本次合作有望更顺利推进，并且在布局区域、布局力度以及管理运营等方面全面升级。一直以来公司聚焦大旅游业务，进入免税行业将有利于拓展公司产业链条，配合旅游业务，同时也能更好契合公司目前的主业出境游业务。

    积极布局海南，有望受益政策

    公司此次将免税业务管理平台同盛免税设立于海南省海口市，也传达出公司积极布局海南地区的决心。作为我国唯一享受离岛免税的地区，海南近年来在免税、旅游和其他各领域的发展方面均充分受益政策支持。免税限额去年迎来第五次提升，去年末乘船离岛旅客也纳入到离岛免税政策范围内，去年4 月海南新政也再次强调打造国际消费中心和建设自贸港的预期。目前海南自贸港建设稳步推进，未来海南在免税政策上或仍有预期，公司积极布局海南，后续也将在海南更多寻求和开拓免税领域的业务运营机会，长期看，仍有望受益于海南政策的进一步宽松或得到更多免税运营相关机会；江苏中服旗下的南京市内免税店已于今年9 月在南京试营业。中出服作为国内几家拥有免税运营牌照的公司，旗下目前主要经营出国归国人员的市内免税店以及部分新增的出入境机场或口岸免税店，目前在全国经营十余家门店，公司与中出服深度合作，未来或将受益中出服在国内免税市场稀缺的牌照资源和运营经验，而公司在邮轮资源、出境游资源及运营等方面具有较强优势，未来有望与中出服在免税领域有更多互补。

    国内免税市场发展空间充足

    目前我国免税市场整体空间约400 亿元，根据摩根士丹利相关报告的预测，至2025 年，中国免税市场整体规模或达240 亿美元，侧面证明我国免税业成长空间非常充足。我国免税市场竞争格局目前较为明朗，龙头国旅拥有绝对优势，免税牌照为稀缺资源，未来我国免税业将以“离岛+市内”的双轮模式驱动，仍有较大成长空间。

    公司在此时逐渐布局免税业务，一方面与自身主业聚焦的出境游等业态具有高度的契合性，另一方面也切入了一个较为宽广的赛道，且未来仍有望继续深度受益政策和消费回流。海南地区是国内免税发展的重点区域和未来的重要驱动力之一，近两年，免税龙头对海南地区有较大规模的投资，且未来海南的旅游业态及自贸港建设或将使得其消费中心的定位更加多元化，公司借助免税业务的模式深度布局海南，也是对未来海南大旅游业态整体发展的信心较强。

    投资建议：公司与中出服合作，进军免税业务，丰富自身旅游业态，布局海南地区有望受益政策红利。预计公司未来在目前主业稳定的情况下，通过免税业务对目前的旅游业务形成良好补充和协同。预计2019-2021 年EPS分别为0.21、0.28、0.37，目前股价对应PE 为39X、29X、22X，给予“增持”评级。

    风险提示：免税政策变化；公司免税业务转型过渡及运营等问题。