资要点：

    事件回顾：11 月4 日，公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司（以下简称“同盛免税”），注册资本2 亿元。同时，以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司（以下简称“北京寺库”）持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权，交易价格1200 万元。12 月4 日，公司公告已完成同盛免税设立登记手续，同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》，后续公司将积极推进股份收购，尽快完成交割。

    公司切入免税赛道，积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店，公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服合作，并进入免税赛道的一次尝试。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台，推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的基础上，进一步布局免税行业。通过参与免税业务，公司可延伸旅游增值服务，创造新的利润增长点。

    免税赛道受益于政策利好，维持高增长态势。免税行业受益于国家引导消费回流的方针政策，供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现，预计至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店，年销售额约8 亿元，现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务合作，实现资源互惠。

    投资建议：年初至今，日韩出境游维持20%以上高增速；东南亚7 月后恢复性增长，但游客质量没有明显提升；中国香港、中国澳门三季度客流出现明显下滑。出境游受制于宏观经济环境的压力，暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响，维持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向上下游延伸的新尝试，但该项业务具体实施策略仍有待进一步验证，暂时不会对公司盈利情况产生明显影响。维持盈利预测，预计19-21年EPS 为0.38/0.46/0.54 元，对应PE 为20/17/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率风险，海外安全因素和政治因素。