本报告导读：

    海航旅游被动减持后，管理层成为第一大股东和实际控制人，利益深度绑定，做优做强公司动力足。市场担心风险缓释，压制估值及股价因素边际缓解，有望估值修复。

    投资要点：

    管理层团队成为大股东，利益一致动力足，增持。①管理团队持股28.98%，利益绑定动力足；②海航旅游成为二股东后市场担心的风险边际缓释，且作为股东海航仍将提供资源支持；③公司经营稳健产品品牌优势明显，预计2019-2021 年EPS 为0.21/0.22/0.24 元/股（-0.07/-0.11/-0.13），考虑公司为行业龙头，产品及品牌优势明显，给予2020年高于行业平均40xPE 估值，维持目标价8.90 元，增持。

    管理层高比例持股，为公司经营保驾护航。①海航旅游被动减持后，海航合计持股28.73%，管理层持股28.98%成为公司第一大股东和实际控制人；②行业面临宏观经济波动、目的地事件风险、OTA 竞争等一系列影响，经验丰富的管理团队高比例持股为公司保驾护航。

    海航作为股东仍将在航空与旅游资源端提供长期支持。①市场此前担心海航集团债务及现金流问题对上市公司构成影响。海航此前几乎质押了全部上市公司股权，自2017 年以来一直在处置相关资产；②被动减持后，海航仍为第二大股东，仍将在航空和旅游资源领域支持上市公司发展，2018 年凯撒向关联方机票采购占比仍达21%。

    旅游业务品牌优势强，并连续投资免税行业。①出境游高端可选，边际消费弹性高，宏观波动下中短期承压；②2019 年以来亚洲线路仍受泰国拖累筑底，但日本表现持续亮眼，泰国自8 月起亦有回暖迹象；③近期公司参股天津、江苏中出服，资源端布局加速。

    风险提示：宏观经济持续波动风险，目的地突发事件影响出境游客流。