投资逻辑

    全牌照全媒介布局完成,资源整合任重道远:(1)2006开始,公司实施战略重组,转型传媒业务,实际控制人变更为中国国际广播电台(CRI);(2)CRI拥有国内传媒领域全牌照,旗下互联网电视牌照运营方国广东方(36..82%)、手机电视牌照运营方国视通讯(100%)已完成部分或全部资产注入;(3)13-14年又陆续收购国广光荣(广播广告),华商传媒(纸媒)(31.75%)、精视文化(楼宇广告)(60%)部分或全部股权,至此,报纸、广播、互联网、移动互联网等全媒介布局完成。(4)将旗下新闻/财经资讯、影视、漫画、教育等内容,通过全媒介向用户输出,同时为广告主提供全案营销方案为公司长远战略,资源整合任重道远。

    总局整顿互联网电视利好牌照商,移动视频受益于4G和智能手机普及:(1)6-7月,广电总局4次出手严厉整顿互联网电视,利好牌照商;(2)4G时代到来,智能手机普及给移动视频带来利好,前付费运营商视频和后付费在线视频短期将共存,前者平稳,后者迎来高增长。

    牌照在手,补齐短板是当务之急,长期看整合协同效应:(1)通过国广东方和国视通讯进行内容资源整合输出是公司战略制高点,OTT需牌照、内容、资金和渠道,影视内容引入战略投资者优酷,通过电信运营商解决资金来源和产品推广渠道,有望在OTT领域占据一席之地;国视通讯以25.6%的份额成为中国移动视频基地最大内容运营商,和掌亿视通发展后付费视频为未来方向。(2)除牌照、媒介资源外,其收购的漫友文化、太傻留学网等也相当优质,有效整合带来协同效应将决定未来成长空间。

    盈利预测及投资建议

    预计14-16年EPS分别为0.49、0.47、0.58元,14年初收购国视通讯、掌亿视通等5家公司,总股本将增至20.55亿,按承诺业绩将分别增厚14-16年净利润2.20、2.94、3.94亿,14-16年备考EPS分别为0.55、0.57、0.71元,当前股价对应14-16年PE分别为23、22、18倍,估值不高;首次评级“增持”,公司全牌照全媒介已布局完成,后续将进行资源整合,短期总局严整互联网电视而公司积极引入战略投资者优酷借力发展有望带来股价催化,建议在创业板调整过程中进行布局,目标价15元。

    风险

    收购标的业绩不达预期,整合进度低于预期。