业绩小幅增长，基本符合预期

    公司2012年上半年营业收入17.9亿元，同比增长1.1%，归属母公司净利润1.27亿元，同比增长9.6%，EPS为0.09元，基本符合我们预期。公司扣除非经常性损益净利润为1.17亿元，同比下滑1.85%。

    公司能在收入停滞背景下实现业绩增长，主要有两方面原因：（1）公司极力压缩了营业成本，同比仅增长0.1%，使得毛利率反而提升0.7个百分点；（2）来自公允价值变动和长期股权投资的收益大幅增长，比去年增加近5400万。

    警惕成本刚性。公司上半年EBIT Margin比去年下降了1.6个百分点，三项费用率均有上升，显示较强的成本刚性特点，可能影响下半年业绩增长。

    报刊广告投放下滑存隐忧

    华闻传媒75%的毛利来自“五报四刊”广告代理，是盈利的支柱，但上半年广告业务增长缓慢，收入仅增长6.4%，毛利增长7.5%。实际上，今年报刊广告业务景气度大幅下降，根据慧聪研究统计，今年1-5月报刊广告投放额同比下降3.67%，除武汉、哈尔滨、西安、兰州四个城市广告额增长外，其余大城市广告投放额均呈下跌趋势。

    在宏观经济增速放缓趋势下，企业广告投放更加谨慎，传统媒体影响力也在削弱，广告投放额下滑趋势可能延续。

    维持“中性”评级

    我们维持公司2012-14年盈利预测，EPS分别为0.22/0.25/0.28元，PE分别为26/23/20倍，维持“中性”评级。