收入毛利率双增长 投资亏损拖累净利润增长 2011年上半年，公司销售收入同比增长18%，销售毛利率同比增长3.9PCT，收入与销售毛利率的共同增长带动毛利润同比增长32.2%。受益于规模效应，公司销售费用率、管理费用率同时下滑，两者对净利润增长率贡献37.8PCT。由于公司公允价值变动和投资净收益共带来2347万元的亏损，影响了净利润的增长率-53.5PCT，导致公司归属于母公司股东净利润增长率最后为23.63%。

    传播与文化业务是公司收入与利润的来源 2011年上半年，公司传播与文化业务共计贡献了收入的78%，贡献了毛利润的91%，特别是其中的信息传播服务业，虽然只贡献收入的59%，却贡献了毛利润的78%；公司大宗商品贸易属于微利业务，2011年上半年毛利率仅为7.7%，该业务贡献了收入的15%，却只贡献了毛利润的3%，而在2010年，该业务亏损，毛利率为-5.1%；由于上游气源价格的上涨，燃气生产与供应毛利率逐年下滑，2009年毛利率为29%，2010年仅为19%，2011年上半年仍维持在19%的水平，远低于公司整体36.7%的毛利率。

    公司媒体资源优质而丰富 共有“五报四刊”与公司签订有独家经营权，子公司时报传媒与证券时报社签订有《经营业务授权协议》，其中《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》、《证券时报》是公司主要收入来源。公司合作的报纸既有区域性主流报纸：《华商报》（陕西）、《新文化报》（吉林）、《华商晨报》（辽宁）、《重庆时报》（重庆）、《大众生活报》（天津），又有全国性专业财经报纸。并且公司所合作的报纸质量优秀，区域性报纸除《大众生活报》因面向中产阶级，发行量只有20万份外，其它报纸发行量均在35万份以上，特别是《华商报》发行量高达60万份，在中国广告协会公布的《2010年度中国媒体单位广告营业额前100名》中名列第24位，而《证券时报》则是中国四大证券报纸之一，是中国证监会指定披露上市公司信息、中国保监会指定披露保险信息的报刊。这种“区域性+专业性”的资源组合，有助于公司分散经营风险，保证业务稳定增长，并且由于报纸覆盖对象定位明确，具备细分市场竞争优势，有利于吸引广告客户。公司与5家主要报社是按照广告分成模式签署协议，并签订有最低付款金额，这种模式将报社与上市公司利益紧密相联，有利于提升报社主动性，保证报纸的高质量，促进报纸发行与广告收入的稳步增长。

    投资亏损拖累本期业绩 报告期间公允价值变动带来-802万元损失，主要由于公司持有中国平安股票股价下跌影响。如果按8月12日中国平安的收盘价测算，公司公允价值变动带来损失将增加至1513.07万元。报告期间投资收益为-1546万元，主要因为公司套期保值带来1916万元亏损。

    股权变更已完成 新股东与公司业务具有协同效应 2011年5月12日，上海渝富资产管理有限公司以协议转让方式受让首都机场集团持有的公司267,205,570股股份，本次股份转让完成后，首都机场集团将不再持有公司的股份。上海新华闻和上海渝富为公司的并列第一大股东。上海渝富控股股东国广环球传媒控股有限公司背后股东包括中国国际广播电台、浙报传媒集团等，均与公司主营业务同处于传媒行业，具有经营协同效应。

    “审慎推荐”评级 预计2011-2013年EPS分别为0.19元、0.24元、和0.29元，按照最新股价6.01元，对应的PE分别为32.x倍、25.x倍和20.x倍，我们看好公司股权转让后，对公司经营带来的促进作用，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示 公司主营业务为纸媒业务，受互联网冲击较大。