投资要点：

    09 年公司实现营业收入25.31 亿元，同比下降10.1%；归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比下降1.26%，基本每股收益0.121 元，收入下降的主要原因是公司根据市场情况大幅降低大宗商品贸易（主要是期货交易）规模。

    值得注意的是，公司2-4 季度收入环比增速保持在20%左右，子公司时报传媒的信息披露代理发布业务随IPO 重启和创业板推出大幅增长，子公司华商传媒的提升品牌与成本控制效果得以体现。由于公司传媒业务成本相对固定，该业务毛利率提升2.5 个百分点突破40%。

    09 年10 月公司以5508 万元受让海南新海岸置业60%股权，对应08 年PB=1。

    新海岸置业拟将所持30%凯瑞置业股权转让，若转让顺利将产生投资收益3070.86 万元，贡献华闻传媒1842.5 万元，对应每股收益0.01 元。同时，新海岸置业拥有海口市桂林洋农场开发区土共6 宗地，总土地面积55998.41 平方米，土地用途为住宅、商住、餐饮旅馆业用地，具有潜在增值空间。

    我们认为，2010 年创业板上市公司数目增加、公司稳定客户比例提升、广告行业回暖为公司传媒业务增长提供有利环境，预计未来三年公司收入增速在15%左右。但在报业竞争加剧的背景下，客户开发与维系带来费用增加，加之公司适用所得税税率逐年上升，预计净利润增速低于收入增速。

    仅考虑公司现有传媒与燃气主业，我们预计10-12 年的每股收益分别为0.13 元、0.14 元、0.15 元，对应当前股价的市盈率分别为60 倍、55 倍、48 倍，估值高于传媒行业平均。公司计划2010 年在财经媒体投资并购方面有所突破；同时借海南国际旅游岛建设契机积极推动房地产开发项目。我们认为，媒体收购和房地产业务可能成为公司新亮点，但考虑到房地产业务与公司传媒主业的关联程度较低，媒体收购也对管理层的项目选择和运营能力构成很大考验，因此我们对公司新业务的开展保持谨慎乐观。维持中性评级。