业绩超出预期

    华闻传媒 2009 年前三季度实现营业收入17.1 亿元，同比下滑17.9%，归属于母公司的净利润1.22 亿元，同比下滑11.7%，EPS 为0.09 元，较我们前期预计的0.08 元高出12%。三季度单季收入6.7 亿元，同比下滑17.2%，环比增长20.7%，归属于母公司的净利润5640 万元，同比增长8.7%，环比增长42.2%，EPS 为0.042 元。

    第三季度毛利率达到 41.5%，是近9 个季度来首次超过40%。可能的原因包括：

    （1）广告业务的收入占比提高，在华闻传媒的各项业务中，仅有广告业务的毛利率超过40%，上半年除《新文化报》广告收入同比增长外，公司旗下的其他报纸收入都大幅下滑，三季度是广告行业的旺季，在其他收入没有大幅增长的情况下，广告收入的比重自然增加。（2）其他业务的毛利率回升，特别是上半年橡胶贸易业务毛利率为-1.9%，只要控制这一项亏损，综合毛利率就可能回升。

    维持“中性”评级

    我们维持前期的盈利预测，2009-11 年的EPS 分别为0.10 元、0.12 元和0.13元，目前对应的PE 分别为63 倍、55 倍和48 倍，估值高于行业平均，维持中性评级。公司目前账面资金宽裕，母公司货币资金12.6 亿元，公司对这部分资金的使用包括：（1）申购新股，前三季度获得净利润937 万元；（2）收购新黄浦旗下海南新海岸置业股份有限公司60%的股权，收购价格不低于5508 万元。

    公司业务跨度越来越大，包括媒体、燃气、贸易、房地产，难以发现各项业务之间的协同性。如果公司能够选定更加清晰的业务发展方向，市场将给予更高的估值水平。