1H09 业绩符合预期：

    公司上半年实现收入10.3 亿元，同比下降18.3%；实现净利润0.66 亿元，折合每股收益0.05 元，同比下滑24.1%，符合我们之前在中期业绩预览中的预测。

    正面：

    毛利率同比上升5.4 个点。媒体业务的纸张价格同比下降和盈利能力低下的贸易业务收入占比减少，使得综合毛利率录得35.1%，同比上升5.4 个百分点。

    账面现金余额9 亿元，有息负债大幅下降。报告期末，公司账面现金充裕，达到9 亿元。有息负债余额为3 亿元，同比减少35.3%；财务费用支出仅400万元，同比下降83.5%。

    负面：

    收入同比下降18.3%。受全球经济危机和国内A 股市场融资停滞的影响，公司进行的贸易业务活动下降，报业广告和信息服务业务也受到一定压力，上半年最终实现收入10.3 亿元，同比下滑18.3%。

    费用支出增加。华商传媒为维持市场份额而增加了营销投入，以及天津华商、北京华商、北京华商盈通传媒和陕西泽润传媒等新项目的启动，导致销售费用和管理费用分别同比增加12.6%和48.4%。

    发展趋势：

    （1）随着经济的复苏、国内IPO 重新开闸和创业板的推出，预计下半年公司广告业务（华商传媒和证券时报传媒）同比和环比均将实现正增长。（2）公司的股权结构在过去两年中不断变化，当前两大股东的主业都不是传媒，考虑到目前国内传媒业的监管现状，若没有一个强势媒体集团支持，即使手持9 亿的现金，公司进一步整合其他媒体资源的可操作性也大幅下降，公司治理结构的不确定性，是制约公司投资价值的关键。

    估值与建议：

    调整了收入和成本费用结构，但维持公司盈利预测不变，即09-10 每股收益0.13 元和0.14 元，当前股价对应09年PE 为47.5x，PB 为42.1x，处于板块估值的中高端，维持“中性”评级，但建议投资者关注公司治理结构变化带来的潜在价值重估机会。