1Q09业绩符合预期 公司09年1季度实现收入4.73亿元，同比下降10.3%；实现净利润0.26亿元，折合每股收益0.02元，同比下滑31.4%。1季度为公司的淡季，占我们全年预测的15%，基本符合预期。

    正面：

    毛利率同比大幅上升。1季度，媒体业务的纸张价格同比大幅下降和盈利能力低下的贸易业务收入占比减少，使得公司综合毛利率录得31.4%，同比上升5.4个百分点。

    有息负债大幅下降，财务费用负担减轻。1季度末，公司有息负债余额为3.2亿元，同比减少45.2%；单季财务费用支出270万元，同比下降76.1%。 负面：

    收入同比下降10.3%。受全球经济危机和国内A股市场融资停滞的影响，公司进行的贸易业务活动下降，报业广告和信息服务业务也受到一定压力，1季度最终实现收入4.73亿元，同比下滑10.3%。

    投资收益大幅下降。由于没有新股申购的贡献，本报告期公司投资收益录得亏损170万元，相比去年同比大幅减少（去年同期为盈利2450万元），直接导致公司净利润下滑幅度超过营业收入下降的幅度。

    发展趋势： （1）公司主业已经成功转型为传媒，但我们对09年报业广告和资本市场持谨慎态度，预计公司子公司华商传媒（61.25%）和证券时报传媒（84%）均将面临一定的经营压力。（2）公司的股权结构在过去两年中不断变化，当前两大股东的主业都不是传媒，考虑到目前国内传媒业的监管现状，若没有一个强势媒体集团支持，公司进一步整合其他媒体资源的可操作性大幅下降。我们认为，治理结构的不确定性，成为公司未来发展的最大障碍，制约了公司的投资价值。

    估值与建议： 维持公司盈利预测不变，即09-10每股收益0.13元和0.14元，当前股价对应09年PE为38.2x，PB为2.9x，处于板块估值的中间位置，但考虑到公司治理结构的不确定性和首都机场广告注入的可见度不高，我们维持"中性"评级。